协鑫集成(002506)：盈利阶段性承压 组件出货保持行业前八

事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入76.94 亿元，同比-5.16%；实现归母净利润-3.27 亿元，同比-854.29%；实现扣非净利润为-3.44 亿元，同比-2973.83%。


　　25Q2 公司实现营业收入45.39 亿元，同比-12.13%，环比+43.85%；实现归母净利润为-1.29 亿元，环比亏损收窄；实现扣非净利润为-1.36 亿元，环比亏损收窄。


　　组件出货同比增长，保持行业前八。截至2025 年6 月底，公司高效组件产能超30GW，综合产能利用率超80%，处于行业领先。2025H1，公司组件出货同比延续增长，实现出货量稳居全球前八的行业地位。在全面覆盖主流210R 及210N 产品基础上，公司重点提升Topcon2.0 与BC 产品的高阶产品制造能力并加速产品落地。此外，公司通过智能制造升级与供应链效能挖潜，实现非硅成本同比降低超20%，人均产出效率提升超25%， 存货周转效率及现金周转效率行业领先，经营效率持续处于行业领先水平。


　　国内外销售多点开花。公司全球营销战略规划清晰，针对国内外市场的差异化特征，制定了针对性销售策略。在国内市场，重点聚焦央国企大型项目招投标，2025H1，公司相继中标中广核1.5GW、华润电力1.81GW、武汉天源1.18GW、四川华电767MW、宁夏交通建设700MW 等大额组件采购订单，央国企大型项目中标规模稳居行业第三；在海外市场，公司积极拓展新兴区域，加速布局全球销售网络，2025H1，渠道网络新覆盖迪拜、巴基斯坦、哥伦比亚、斯里兰卡、乌克兰、立陶宛、肯尼亚等超 20 个国家，产品与解决方案已推广至全球近百个国家和地区，海外出货表现稳健。


　　系统集成业务稳健发展。2025H1，绿能科技在传统业务领域攻坚克难，紧抓政策窗口期，全力推进“4·30”、“5·31”抢装并网计划，成功实现百兆瓦级项目并网；新模式业务零碳园区业务实现突破，孵化导入项目62MW，孵化成功项目0.242MW，预计三季度实现并网。绿能科技海外业务进展顺利，聚焦矿区、石油、天然气场景，锁定中东非、亚太、欧洲等区域，上半年与沙特阿美达成合作协议，预计8 月交付沙特阿美沙漠光伏系统研发项目；针对海外市场加速推进产品研发及设计，预计下半年推出适用于学校医院、生活区场景的“动力能源集装箱产品”项目。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为168.82、208.58、238.27 亿元；归母净利润分别为-3.74、3.40、5.42 亿元，以8 月29 日收盘价为基准，对应2026-2027 年PE 为46X、29X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司