招商公路(001965)2025年半年报点评：业绩短期承压 积极降费增效

事件：招商公路发布 2025年半年报。


　　2025 年上半年公司实现营业收入56.63 亿元，同比-5.36%，实现归母净利润25.04 亿元，同比-7.56%，实现扣非归母净利润24.87 亿元，同比-7.55%。


　　25Q2 公司实现营业收入28.60 亿元，同比-3.45%，实现归母净利润11.75亿元，同比-16.98%，实现扣非归母净利润11.64 亿元，同比-16.70%。


　　点评：


　　投资运营板块：多重因素影响，板块毛利承压投资运营板块：25H1 实现收入44.78 亿元，同比-7.23%，占营收的79.07%，毛利约18.01 亿元，同比-12.61%，板块毛利率约40.22%，同比-2.48pct。


　　主要系亳阜高速出表、道路分流以及差异化收费政策等影响。截至2025 年6 月30 日，公司投资经营的总里程达14,865 公里，覆盖全国22 个省、自治区和直辖市。


　　其他板块：交通科技板块平稳发展，智能交通板块毛利率下降6.95pct1）交通科技板块：25H1 实现收入9.15 亿元，同比-0.83%，占营收的16.15%，毛利约1.05 亿元，同比-13.27%；板块毛利率约11.44%，同比-1.64pct，公司顺利完成“四新一重组”改革，构建“运营管控型总部+专业化经营实体”新生态。2）智能交通板块：25H1 实现收入1.52 亿元，同比+24.39%，占营收的2.68%，毛利约0.03 亿元，同比-70.32%；板块毛利率约2.18%，同比-6.95pct，成本增长较快导致智能交通板块毛利承压。3）交通生态板块：


　　25H1 实现收入1.19 亿元，同比+5.47%，占营收的2.10%，毛利约0.17 亿元，同比+12.56%；板块毛利率约13.99%，同比+0.88pct。


　　25H1 毛利率同比-2.89pct，投资收益相对稳定25H1 年公司毛利率约34.00%，同比-2.89pct。费用端来看，25H1 年公司期间费用合计约11.70 亿元，同比-10.14%，其中，财务费用同比-15.79%，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益端来看，25H1公司实现投资收益约23.53 亿元，同比+0.27%。


　　公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。


　　盈利预测与投资评级：


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.62 亿元、60.10 亿元、63.08 亿元，同比分别+4.50%、+8.06%和+4.95%，对应PE 分别为12.8倍、11.8 倍、11.3 倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，维持“买入”评级。


　　风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

□.匡.培.钦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司