中兴通讯(000063)：服务器营收双倍增长 自研芯片助力国产超节点破局

加大智算市场攻坚，第二曲线业务增长显著，维持“买入”评级


公司发布2025 年半年度报，2025H1 公司实现营收715.53 亿元，同比增长14.51%，其中第二曲线业务营收同比增长近100%，实现归母净利润50.58 亿元，实现扣非归母净利润41.04 亿元。2025Q2 公司实现营收385.85 亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润26.04 亿元，环比增长6.16%，实现扣非归母净利润21.47 亿元，环比增长9.74%。公司持续发力第二曲线业务，加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为86.31/90.16/97.74 亿元，当前股价对应PE 为25.2/24.1/22.2 倍，伴随5G-A 商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。


　　“连接+算力”战略持续兑现，AI 服务器多种类突破


分业务来看，2025H1 公司运营商业务实现营收350.64 亿元，无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势，通算服务器国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目；政企业务实现营收192.54 亿元，同比增长109.93%，主要是服务器及存储收入增长，公司全系列智算服务器在国内头部互联网公司实现规模销售，互联网白盒数据中心交换机持续规模商用；消费者业务实现营收172.35 亿元，同比增长7.59%，主要是手机产品、云电脑收入增长，手机国际市场营收同比增长超30%。细分产品来看，2025H1，公司服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI 服务器占比达55%。


　　全面投入AI，自研芯片+超节点服务器+高速交换机筑牢智算底座2025H1，公司研发费用达126.65 亿元，推出自研定海芯片，支持RDMA 标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态算力加速硬件。公司服务器满足全场景需求，联合壁仞科技和曦智科技推出国内首个光互连光交换GPU 超节点，推出搭配自研AI 大容量凌云AI 交换芯片智算超节点系统。推出国产超高密度 230.4T 框式交换机，以及全系列51.2T/12.8T 盒式交换机，助力百/千/万卡智算集群规模商用。


　　风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司