韵达股份(002120)：2025H1快递收入同比+7.9% 反内卷下H2业绩有望修复

投资要点


　　2025H1 业绩：


　　2025H1：2025H1 公司实现营业收入248.3 亿元，同比+6.8%；归母净利润5.29亿元，同比-49.2%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比-45.6%；快递服务收入244.86 亿元，同比增长7.9%，快递服务毛利率为 6.55%，同比下滑3.77 个百分点。2025H1 经营活动产生的现金流量净额为10.1 亿元，同比-49.9%。


　　2025Q2：25Q2 公司实现营业收入126.44 亿元，同比+4.53%，实现归母净利润2.08 亿元，同比-66.9%。


　　2025H1 价格承压，但仍精益管理，巩固成本领先优势2025H1 单票情况：1）2025H1 以来价格竞争激烈，公司单票快递收入为1.92元，同比下降0.16 元，单票快递业务收入下降主要由于货品结构变化以及市场因素；2）25H1 单票运输成本0.31 元，较去年同期下降0.08 元；单票分拣操作成本0.28 元，较去年同期下降0.03 元；根据公司25H1 中报，公司单票核心运营成本同比下降 15.62% ；单票费用下降比例超过20%，降幅0.02 元 。3）25H1实现单票归母净利润0.04 元，同比下降0.06 元，降幅为56%。


　　25Q2 单票情况：1）根据公司披露的月度经营数据，我们测算25Q2 单票快递收入约1.91 元，同比24Q2 下降0.11 元，降幅为5.4%。2）25Q2 实现单票归母净利润0.03 元，同比下降0.07 元，降幅为70%。


　　优化网络布局，数字化多元赋能


　　2025H1 公司成快递业务量 127.26 亿票，同比增长 16.50% ，市场份额达13.3%。25Q2 公司完成快递业务量66.5 亿件，同比+11.2%；市占率为13.2%。


　　截至2025H1，公司拥有4744 个一级加盟商，加盟比例为100%；末端门店、驿站等基础设施9.7 万余个。公司已逐步打造一张辐射更加合理、对流更加均衡、服务更加优质、竞争更加有力的“橄榄型”服务网络，逐步建立一张向计算要边际、向AI 技术要品质的规模化、智能化路由网络。


　　2025 年一季度公司已积极部署应用DeepSeek 大模型，以人工智能为驱动引擎，向内赋能推动公司业务和服务的工具从“人工+智能”向深度智能化转型，为商家、客户和消费者提供更智慧化的服务体验。


　　反内卷持续深化，25H2 行业价格有望修复


　　7 月8 日，国家邮政局党组召开会议，会议强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题以来，快递行业积极推进。义乌率先将快递价格在1.1 元底价基础上涨价0.1 元至1.2 元。根据物流指闻，8 月初广州等广东省城市0.1 公斤发货价格不得低于1.4 元。重点产粮区涨价落地后其他区域也将扩散。叠加快递行业旺季即将到来，对快递价格形成支撑。快递公司25H2 业绩有望实现阶段性区域修复。


　　盈利预测


　　2025 年来行业竞争加剧，随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复，叠加公司网点管理有待进一步改善，我们预计韵达股份2025-2027 年归母净利润分别为15.3、21.0、26.4 亿元，对应PE 分别为15.1、11.0倍、8.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。

□.李.丹./.张.梦.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司