顺丰控股(002352)：2025Q2归母净利润同比+21% 持续营运优化驱动盈利高质增长

投资要点


　　2025H1 业绩：归母净利润略超预期


　　2025H1 公司实现营业收入1469 亿元，同比增加9.3%；归母净利润57.4 亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润45.5 亿元，同比+9.7%。非经常性损益项目主要为公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT 所产生的股权处置收益，以及政府补助等。


　　25Q2 公司实现营业收入770 亿元，同比+11.5%，实现归母净利润35.0 亿元，同比+21%；扣非归母净利润25.77 亿元，同比+3.5%。


　　截至25H1 公司经营活动现金流量净额129 亿元，保持现金流充裕。2025 上半年固定资产等投资（除股权投资外）合计42.0 亿元。


　　25H1 完成总件量78.5 亿票（速运物流业务+顺丰国际快递件量），同比+25.7%，增速高于快递行业整体水平（19.3%）。


　　客户经营：截至 2025 年 6 月底，公司服务超过 235 万活跃月结客户及超过 7.6亿个人会员。


　　分板块业务：时效基石稳固，新兴赛道发力


　　时效快递：2025 年上半年实现收入632.3 亿元，同比增长6.8%，业务量同比增长18.6%。公司稳固时效快递市场领先地位的同时，持续精进产品竞争力，深耕生产生活各类服务场景，致力于为客户提供极致的服务体验。同时，公司强化一线授权，辅以灵活营销策略与激励牵引，加速时效快递的市场拓展与规模增长。


　　经济快递：2025 年上半年，公司经济快递业务实现营业收入 151.6 亿元，同比增长 14.4%，业务量同比增长29.6%。公司以优质服务赋能电商平台、高标准履约与优质服务保障，助力电商平台升级消费者体验，推动电商物流从“价格竞争”转向“服务竞争”，进而巩固公司在电商物流领域竞争优势。


　　快运：2025 年上半年，公司快运业务实现营业收入195.7 亿元，同比增长11.5%，货量规模同比增长28%。


　　同城及时配送：2025 年上半年，公司同城即时配送业务实现不含税营业收入54.9 亿元，同比增长 38.9%。同城即时配送服务订单量同比增长超 50%，持续释放网络规模效应。截至 2025 年 6 月 30 日过去 12 个月内，顺丰同城的年活跃商家规模达到了 85 万家，同比增长 55%。


　　供应链及国际：2025 年上半年，公司供应链及国际业务实现营业收入 342.3 亿元，同比增长 9.7%。公司通过加密全球航空网络、升级清关能力、拓展海外仓储，持续完善全球关键资源布局，全面强化跨境履约能力。


　　成本管控强化，股东回报加码


　　成本费用：人工成本占收入比率较去年同期上升 1.87 个百分点。主要由于公司持续提升一线收派小哥的薪酬竞争力，并加大销售激励促进业务开发，业务量增长带动员工报酬增加。运力成本占收入比率较去年同期下降 0.25 个百分点。其他经营成本占收入比率较去年同期下降 0.82 个百分点。


　　股东回报：公司现金分红比例保持稳定。根据公司公告，预计本次中期现金分红金额为人民币23.2 亿元，约占公司2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的40%。同时公司控股股东明德控股表示将无偿赠与部分A 股股份至顺丰控“共同成长”持股计划，总数量不超与2 亿股，约占顺丰当前股本总额的4%。


　　盈利预测


　　公司核心业务速运分部盈利韧性较强，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；工业大件成新引擎，同城分部盈利高增，均处于盈利逐步兑现阶段；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2025-2027 年归母净利润分别为117.3、136.1、157.2 亿元，对应PE 分别为20.8、17.9 倍、15.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。

□.李.丹./.张.梦.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司