申能股份(600642)25年中报点评：成本优化叠加投资收益增长对冲电价下行 业绩稳定性较强

申能股份发布2025 年中报，上半年实现营业收入129.58 亿元，同比-5.28%；归母净利润20.77 亿元，同比-5.23%。


　　营收利润略降，长期业绩稳定性强。公司上半年实现营业收入129.58 亿元，同比-5.28%；归母净利润20.77 亿元，同比-5.23%；其中，2Q25 实现营业收入56.2 亿元，同比+0.21%；归母净利润10.66 亿元，同比+3.29%。


　　Q2 电价同环比均有增长，煤电盈利提升。上半年，公司完成发电量259.51亿千瓦时，同比-1.7%；上网电价0.504 元/千瓦时，同比-0.007 元/千瓦时，测算2Q25 上网电价0.508 元/千瓦时，同比+0.002 元/千瓦时，环比+0.007元/千瓦时。上半年公司煤电发电量完成178.70 亿千瓦时，同比-6.8%；平均耗用煤价为841 元/吨，同比-143 元/吨。煤价下行带动公司煤电营业成本同比-17.58%，煤电业务毛利率同比+6.87pct 至21.39%，测算公司煤电度电毛利为0.067 元/千瓦时，同比+0.02 元/千瓦时。从子公司情况来看，吴泾第二发电、外高桥第三发电上半年分别实现净利润9053.53 万元和4.22 亿元，同比增长315%、86%，盈利修复情况良好。


　　规模化发展新能源，转型步伐加速。上半年公司风电/光伏（含分布式发电）发电量分别为33.01、16.48 亿千瓦时，同比增长19.9%、13.4%。测算公司风电、光伏度电毛利分别为0.253、0.136 元/千瓦时，同比下滑0.027、0.013元/千瓦时。公司海南CZ2 一期项目60 万千瓦风电于一季度全容量并网，同时加速推进新疆风光基地、临港海光等项目前期工作，持续推进蒙电入沪、抽蓄等项目，业绩增长动力充足。


　　盈利水平继续提高，投资收益支撑业绩。上半年公司毛利率为22.54%，同比+3.07pct；净利率为19.92%，同比+1.24pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/3.01%/0.06%/3.68%，同比+0pct/+0.2pct/+0.04pct/-0.75pct。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电等多个行业，多元化资产布局兼具稳定性与成长性，上半年实现投资收益9.89 亿元，同比+7.2%，其中对联合营企业投资收益7.42 亿元，同比+32.9%，为业绩增长提供有力支撑。


　　盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地较好的用电格局和电价韧性；煤电机组技术先进，供电煤耗低于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；投资盈利能力稳定，提供业绩支撑。考虑到火电电量增速略有下滑，调降公司2025-2027年归母净利润预期至39.92、41.8、43.15 亿元，同比增长1%、5%、3%，当前股价对应PE 分别为9.9x、9.5x、9.2x，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司