联美控股(600167)：供热板块业绩弹性值得期待

事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收18.98亿元，同比-2.65%，实现归母净利5.25亿元（扣非5.25亿元），同比+9.88%（扣非+9.87%）。 ROE(加权)4.75%，同比+0.51pct。


　　盈利能力稳中有升，财务持续稳健。25H1公司销售毛利率39.22%，同比提升3.76PCT：销售期间费用率则上升2.15PCT至4.72%，两者共同作用下公司净利率小幅提升2.77PCT至27.92%。25H1公司资产负债率为29.01%，同比下降3.56PCT；有息负债率仅为19.07%，同比下降1.73PCT，负债水平维持在相对低位，报告期流动比率、速动比率分别为2.61，2.50；公司财务费用持续为负，报告期未公司在手货币资金67.50亿，基本没有债务风险。


　　技术+管理+数学化深耕清洁综合能源服务：煤价下跌业绩弹性值得期得公司已开发多项热力供应领域相关的专利技术，报告期未，公司拥有授权专利 77项，其中发明专利18项，实用新型52项，软件著作权7项，在研项目达 9项。在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平。同时，公司依托热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用及智慧运营等技术矩阵，构建"源-网-荷"协同的新型综合能源服务体系。在多年发展中，公司锻造了专业精湛、经验丰富且富有创新精神的管理团队，擅长全周期项目精细管控与动态资源优化配置，保障战略高效执行。面对供热市场新增面积增速放缓等不利因素，公司持续推动降本增效及精细化管理，近年保持广稳定的现金流及充沛的盈利能力。近年来，公司制定“双效提升”数字化战略一一在运营端聚焦锅炉、换热站等生产单元智能控制，优化能源使用效率；在经营端通过智能化管理平台精进财务及供应键流程，提升人效比，已成为具有核心竞争优势的综合清洁能源服务商。


　　今年以来，市场煤价持续下跌，截止25/8/29.秦皇岛5500大卡动力煤平仓价 690元/吨，同比下跌149元/吨，公司供热成本主要来自煤炭，煤价重心的下移有望给公司供热板块带来业绩弹性。


　　兆讯传媒业绩持续承压，静得户外裸眼3D大屏放量。公司控股上市公司兆讯传媒是铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 25H1营收2.93亿，同比下降8.81%；实现净利0.21亿元，同比下降47.75%。户外裸眼3D大屏是拖累兆讯业绩的主要原因，报告期毛利率为-34.97%，产生了较大亏损，兆讯需加大该业务的推广力度以提升盈利能力。


　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润8.52、9.88、11.16 亿元，对应PE分别为18.02x、15.56x、13.77x，维持*推荐”评级。


　　风险提示：煤炭等燃料成本上行的风险，供暖面积增长不及预期的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司