丰茂股份(301459)25H1业绩点评：传统主业稳健增长 产能建设持续推进

事件描述


　　公司发布2025 年中报。25H1 公司实现营收约4.32 亿元，同比约-1.47%；归母净利润约0.60 亿元，同比约-26.31%。其中25Q2，公司实现营收约2.37 亿元，同比约-2.73%，环比约+20.78%；归母净利润约0.32 亿元，同比约-30.50%，环比约+10.59%。


　　核心观点


　　传动系统业务稳健增长，海外收入有所承压


　　分区域看，25H1，公司国内实现营收约2.59 亿元，同比约+12.32%。


　　其中，传动系统国内营收约1.70 亿元，同比约+19.44%，占国内营收约65.45%。在汽车领域，公司为多家主流车企新车型提供传动系统部件配套，在非车领域，公司积极拓展家电卫浴、工业机械等市场，获得新客户订单。25H1，公司境外实现营收约1.73 亿元，同比约-16.76%。


　　主要受国际地缘冲突的影响，部分海外市场需求出现波动。此外，公司“米其林”产品25H1 实现营收约0.55 亿元，同比约+218.01%。


　　公司盈利能力有所承压，25Q2 期间费用率同比小幅上升25Q2 公司毛利率约26.09%，同比约-5.49pct，环比约-3.67pct；净利率约13.31%，同比约-5.49pct，环比约-1.36pct。25Q2 公司期间费用率合计约12.24%，同比+1.54pct，环比-0.52pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.65pct/+0.05pct/-0.46pct/-0.76pct。


　　公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司泰国基地将于25 年下半年正式投产，初期优先满足东南亚本地化订单需求，后逐步覆盖欧美等海外市场。泰国工厂依托“米其林”品牌授权及自动化生产模式，显著降低关税与物流成本，订单可见度较高。泰国工厂的建成将提升公司国际市场份额。2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。


　　汽车新业务领域：1）产能扩张：2025 年，公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。


　　2025 年7 月，公司拟在余姚新建智能底盘热控系统生产基地项目，项目总投资额预计不超过15 亿元，该项目将进一步提升公司热管理系统、空气悬架系统、密封系统的生产能力。2）品类丰富：2025 年，公司重点突破乘用车空气悬架，计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品。此外，将同步推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件量产，形成“空气悬架系统+热 管理系统+电池pack 防护部件”的产品矩阵。公司已获得国内某知名车企1.7 亿元定点订单（电池管路、电机管路、电池缓冲片产品），项目周期覆盖2025-2031 年。


　　非汽车领域：1）低空领域：公司持续优化密封件、传动带性能，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2）轨道交通领域：已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025 年实现批量供货； 3）机器人领域：公司已成立机器人事业部，机器人传动系统部件和密封系统部件均已实现销售。


　　投资建议


　　公司通过米其林品牌赋能，公司加快海外市场布局，向高端市场加速渗透；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，非车领域新品有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027 年营收分别11.35 亿元、13.75 亿元、16.91 亿元，同比分别约+19.7%、+21.1%、+23.0%。归母净利润分别约1.91 亿元、2.32 亿元、2.88 亿元，同比分别约+17.9%、+21.9%、+23.8%。截至2025 年8 月28 日，股价对应2025~2027 年PE分别约为24.52 倍、20.11 倍、16.24 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司