均胜电子(600699)：海外盈利提升 智驾/机器人业务进展亮眼

公告要点：公司发布2025 年中报，业绩符合我们预期。2025H1 实现营收303.47 亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08 亿元，同比+11.13%，扣非归母净利润7.05 亿元，同比+10.53%。其中25Q2 实现营收157.71亿元， 同环比+14.27%/+8.20% ， 归母净利润3.67 亿元， 同环比+11.2%/7.9%，扣非归母净利润3.86 亿元，同环比+17.9%/20.5%。


　　海内外盈利优化，海外毛利率同比增长明显。公司25H1 实现毛利率18.20%，同比+2.6pct，主要得益于公司各项降本举措逐渐生效，且全球原材料降本影响明显。分区域看，2025H1 国内主营业务毛利率为19.3%，同比+1.0pct，海外地区营业收入225.41 亿元，毛利率为17.8%，同比+3.0pct，主要因公司引进中国供应商、优化原有供应商采购价格推动原材料成本持续下降。分业务看，2025H1 汽车安全业务实现营收189.77亿元，毛利率15.93%，同比+2.0pct，受益于原材料降本及运营效率提升，全球四大业务区域毛利率同比均提升；25H1 汽车电子业务实现营收83.56 亿元，毛利率21.54%，同比+2.2pct，主要受益于人机交互产品业绩兑现。费用端，2025Q2 期间费用率13.6%，同环比+3.0pct/-0.2pct，同比提升明显主要系公司加大研发投入及并表香山影响，2025Q2 研发费用率5.69%，同环比+1.89pct/+0.22pct。


　　坚持技术驱动，海外业务持续优化，积极布局新型业务。公司与Momenta战略合作，首次联合突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点。公司智能电动化与全球化战略齐头并进，助力中国车企出海，25H1在新能源汽车相关订单占比超66%，且已获得宝马等国际品牌的量产订单，目前正加速1000V 及以上电源管理系统研发；在全球化方面，公司通过关闭低效工厂、扩建浙江湖州、菲律宾等地本土化生产基地，强化产能协同与成本控制，同时为中国主机厂出海提供“研产销”全流程解决方案，获得多个海外本土化业务订单，抢占供应链先发优势。此外，公司人形机器人战略全面推进中，高研发投入夯实技术壁垒：成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，聚焦大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身材料等核心部件的研发，并推出适用于双足及轮式人形机器人的胸腔及底盘总成方案，率先卡位人形机器人领域。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年营收预测为674/728/782亿元， 同比+21%/+8%/+7% ； 维持2025-2027 年归母净利润为16.1/19.5/23.2 亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE 分别为18/15/13 倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司