三一重工(600031)：Q2业绩超预期 归母净利润增速达37.76%

公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入445.34亿元，同比上升14.96%；归母净利润52.16 亿元，同比增长46.00%；经营活动产生的现金流量净额101.34 亿元，同比增长20.11%，净现比1.92，保持着极好的现金流水平。其中，二季度营业收入234.85 亿元，同比上升11.43%；归母净利润27.45 亿元，同比增长37.76%。因海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升，净利率回升至11.65%，同比上升2.50 个百分点，公司业绩表现超出我们的预期。


　　公司核心竞争力稳固，核心产品增速领先。挖掘机械销售收入174.97 亿元，同比增长15.00%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升。


　　混凝土机械销售收入74.41 亿元，同比下降6.49%，稳居全球第一品牌。


　　起重机械销售收入78.04 亿元，同比提升17.89%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。桩工机械销售收入13.41 亿元，同比增长15.05%。旋挖钻稳居国内市场份额第一。路面机械销售收入21.59 亿元，同比增长36.83%。


　　全球化加速推进，海外收入持续增长。公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。


　　构建了包含7 个国内总仓、5 个海外区域中心仓及近1000 个海外配件仓库的全球仓储网络，显著提升了全球营销及服务能力。公司海外产品销售已覆盖150 多个国家与地区。2025 年上半年，公司实现海外销售收入263.02 亿元，同比增长11.72%。亚澳区域114.55 亿元，增长16.3%；欧洲区域61.52 亿元，增长0.66%；美洲区域50.65 亿元，增长1.36%；非洲区域36.30 亿元，增长40.48%。


　　投资建议：我们认为国内市场周期复苏与国内宏观经济相关，存在一定不确定性，且海外市场可能存在关税、与竞争加剧，因此预计公司2025-2027年公司归母净利润，分别为91、112、138 亿元，当前股价对应公司PE 为20、16、13X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。

□.张.一.鸣./.邓.宇.亮    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司