星环科技(688031)：亏损收窄 AIINFRA订单持续落地

事件：公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营业收入1.53 亿元，YoY+8.82%；实现归母净利润-1.43 亿元，YoY+25.24%；实现扣非归母净利润-1.56 亿元，YoY+24.03%；实现经营性净现金流-1.33 亿元，YoY+45.87%。


　　25Q2 单季度实现营业收入0.88 亿元，YoY+13.87%；实现归母净利润-0.59亿元，YoY+42.10%；实现扣非归母净利润-0.68 亿元，YoY+39.04%。


　　费用优化成效显著，经营质量持续提升。上半年公司归母净亏损同比收窄25.24%，主要得益于公司有效的费用管控和运营效率提升。费用率方面，上半年销售/ 管理/ 研发费用率49.48%/39.84%/64.92% ， 分别同比变动-36.83/-3.76/-13.81pct，且经营性现金流同比显著改善，主要为公司加强精细化管理，持续提升运营效率，加强预算管理，并加强应收账款催收和客户信用管理。分行业看，上半年金融、能源、交通等行业实现较快增长，其中金融行业收入占比提升至45.01%，能源行业收入占比提升至18.77%。


　　发布新一代AI Infra，大模型相关订单持续落地。报告期内，大模型相关商机带动公司近3,000 万元订单，主要包括大模型运营平台和AI 就绪的数据平台等，客户覆盖金融、政府、能源、教育、制造等多个行业。公司与央企数智化公司合作，实现对不同大模型的统一管理、集团私域知识库的统一治理、应用和智能体的统一构建，推动央企集团的数字化转型。产品迭代方面，公司在5 月的产品发布会上正式推出新一代AI Infra，新一代AI Infra 架构包含Knowledge Platform（知识平台）、AI Platform（AI 平台）、AI-Ready DataPlatform（AI 就绪数据平台）和Resources Platform（资源平台）四大核心平台，明确将数据平台定位为AI 基础设施的核心组成部分，彰显AI 和数据深度融合的战略意义。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司上半年业绩亏损收窄，经营质量持续改善；作为稀缺的兼具AI 数据工程基因与AI Infra 私有化部署能力的公司，从DataInfra 向AI Infra 的战略升级路径清晰，订单成果已初步显现。预计公司25-27年收入为5.23/6.93/9.18 亿元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、产品创新不及预期。

□.刘.玉.萍./.鲍.淑.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司