邮储银行(601658)：非息收入贡献增强 营收盈利增速双升

8 月29 日，邮储银行发布2025 年半年度报告，报告期内实现营业收入1794 亿，同比增长1.5%，归母净利润492 亿，同比增长0.9%。加权平均净资产收益率10.91%，同比下降0.52pct。


　　点评：


　　营收盈利增速季环比双改善，非息收入贡献占比升至22.5%。邮储银行上半年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.5%、14.6%、0.9%，增速较1Q 分别提升1.6、8.4、3.5pct。营收主要构成上，上半年净利息收入同比下降2.7%，降幅较1Q 收窄1.1pct；非息收入同比增长19.1%，增速较1Q 提升4.3pct，手续费及净其他非息收入同比增速季环比均有改善。25H1 非息收入占比22.5%，较上年同期提升3.3pct。


　　拆分盈利增速结构：规模、非息收入、成本管控为主要拉动项；从边际变化看，规模正贡献高位提升，净息差负向拖累略大体持平，非息收入、成本管控正贡献增强，拨备负向拖累环比收窄。


　　对公贷款投放深挖市场缝隙，扩表速度环比提升2.8pct。截至2Q 末，邮储银行生息资产、贷款同比增速分别为10.7%、10.1%，增速较1Q 末分别提升2.8、0.3pct。上半年，生息资产增量1.04 万亿，其中2Q 单季增加4726 亿，季内贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为1800 亿、1008 亿、1918 亿，增量分布相对均衡。截至2Q 末，贷款占生息资产比重56%，较上年末小幅下降0.5pct，较年初略升0.3pct。


　　贷款结构层面，2Q 单季对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为1791 亿、210亿、-201 亿，公司对低息票据类资产规模进行了合理压控。其中，（1）对公信贷是上半年增量的核心支撑，主要聚焦重点领域、深挖市场缝隙，行业分布上，增量占比较高的主要为水利环境及公共设施（占比19.1%）、制造业（占比17.4%）、租赁和商务服务业（占比14.1%）、批发零售业（占比13.7%）等领域；（2）零售信贷领域，个人消费及经营类贷款均实现正增，邮储银行上半年个人消费贷款增加370 亿，其中，按揭增量213 亿；以个人经营用途为主的小额贷款增加653 亿；信用卡透支及其他减少135 亿。截至2Q 末，对公贷款、零售贷款同比增速分别为18.6%、3.7%，增速较上季末分别变动+3.4、-0.6pct。


　　负债增速环比提升至10.6%，价值存款管理机制优化。截至2Q 末，邮储银行付息负债、存款同比增速分别为10.6%、8.4%，分别较1Q 末分别变动+1.8、-0.9pct。


　　公司注重量价统筹发展，优化价值存款管理机制，将低成本的同业活期存款纳入价值存款口径，积极做大自营存款规模。2Q 单季存款增量0.82 万亿，2Q 单季增量1323 亿。截至2Q 末，存款占付息负债比重较上季末下降1.2pct 至95.2%。


　　2Q 单季新增存款中，对公、零售存款增量分别为879 亿、440 亿；个人存款增长主要由一年期及以下定期存款增长带动。分期限结构看，上半年定期、活期存款平均余额分别较2024 年增加9870 亿、1115 亿；截至25Q2 末，定期存款余额占比74.4%，较年初小幅提升1.6pct，存款定期化延续。


　　上半年净息差较1Q 略收窄1bp 至1.7%。邮储银行上半年息差披露值为1.7%，较1Q 收窄1bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.95%、3.3%，较2024 年分别下行37、48bp，受存量贷款滚动重定价、有效需求不足新发放利率走低等因素影响，资产收益率仍在下行通道；负债端，上半年计息负债、存款成本率分别为1.26%、1.23%，较2024 年均下行21bp。受益于存款利率下行，叠加公司积极做大自营存款规模的同时，灵活安排主动负债，负债成本实现有效压降。后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果将持续释放。


　　非息收入同比大幅增长19.1%，手续费及净其他非息收入增速季环比双升。上半年，邮储银行非息收入同比增长19.1%至404 亿。其中，（1）手续费及佣金净收入169 亿（YoY +11.6%），增速较1Q 提升2.8pct，公司在巩固零售业务传统优势的同时，积极拓展公司和资金业务中收，投资银行、理财业务等收入同比高增；（2）净其他非息收入235 亿（YoY +25.2%），增速较1Q 提升3.5pct。


　　其中，投资收益与公允价值变动损益合计234 亿（YoY +27%），同比增加50亿。公司结合市场环境适时调整投资组合结构，加快债务工具、票据等资产交易流转，并加大了基金配置，买卖价差及分红等投资收益增加。


　　不良率维持较低水平，资产质量保持稳健。截至2Q 末，邮储银行不良贷款率录得0.92%，较上季末微升1bp。其中，个人贷款不良贷款率1.38%，较2024年提升10bp；对公贷款不良贷款率0.49%，较2024 年下降5bp。公司披露上半年年化不良贷款生成率为0.93%，较2024 年提升9bp。其中，个人贷款不良生成率1.53%，较2024 年提升17bp；对公贷款不良生成率0.34%，较2024年提升6bp。其他资产质量相关指标方面，关注贷款率为1.21%，较上季末提升14bp；逾期率为1.24%，较上季末微升1bp。


　　拨备方面，上半年计提信用减值损失217 亿，同比多提56 亿。截至2Q 末，邮储银行拨备覆盖率为260.4%，较上季末下降5.8pct；拨贷比为2.39%，较上季末下降3bp，风险抵补能力保持较好水平。


　　首次获得国家大规模注资，核心一级资本充足率较1Q 末提升1.31pct。截至2Q末，邮储银行RWA 同比增长8.5%，增速较上季末提升1.7pct。6 月成功完成A股定向增发1300 亿，叠加资本债券发行有序推进，各级资本充足率显著提升，截至2Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.52%、12.13%、14.57%，较上季末分别提升1.31、1.26、1.23pct。未来，邮储资本计量有可能过渡到使用内评高级法，从而进一步提升资本充足率，夯实资本基石。


　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。25Q2 定增落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础。同时，设立金融资产投资公司（AIC）已获董事会审议通过，有助于进一步提升综合化经营水平。维持2025-27 年EPS 预测为0.74/0.75/0.78 元，当前A 股股价对应PB 估值分别为0.79/0.74/0.7 倍，H 股PB 估值分别为0.65/0.61/0.57 倍。维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：如果国内经济复苏不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量

□.王.一.峰./.董.文.欣    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司