中联重科(000157)：利润释放亮眼 看好业绩加速增长

业绩简评


　　2025 年8 月29 日，公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营业收入248.5 亿元，同比+1.3%，归母净利润27.6 亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润19.3 亿元，同比+30.1%；其中25Q2 实现营业收入127.4 亿元，同比-0.2%，归母净利润13.5 亿元，同比-1.3%，扣非归母净利润10.5 亿元，同比+49.6%。


　　经营分析


　　25H1 国内收入降幅收窄，看好国内下半年迎拐点。25H1 公司国内市场实现收入同比下滑11.6%，主要原因或为国内市场非挖板块仍然存在压力。随着下半年风电、核电等行业带动起重机需求回升，看好25H2 公司内销呈现拐点。


　　海外市场景气度延续，关注大周期拐点。公司海外收入138.1 亿元，同比+14.7%，占比55.6%，同比+6.5pct，毛利率为31.4%，高于国内7.3pct。高盈利能力的海外业务增长带动公司整体盈利能力提升，25H1 公司归母净利率为11.1%，同比+1.8pct。分地区来看非洲同比增长超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。参考25Q2 卡特彼勒EAME 地区增速转正、北美地区降幅缩窄，预计下半年欧美市场有望迎来景气度拐点，看好下半年公司出口增速提升。


　　费用结构优化，经营质量提升。25H1 公司销售、管理、研发费用率分别为8.44% 、4.11%、5.68% ，同比+1.02pct、-0.63pct、+0.36pct，管理费用率持续压降。研发、销售费用率增长是加大对“绿色化、智能化、数字化”和新兴产业投入，以及海外市场拓展，均属于为未来持续增长奠定基础的前置支出，费用结构优化。25H1 公司经营性现金净额为17.5 亿，同比+112.5%，经营质量提升。


　　人形机器人产业化落地加速。公司已全新开发了3 款人形机器人，包括1 款轮式+2 款双足，已有数十台进工厂，正加速产业化落地。


　　公司通过全套工具链，构建了拥有120 个工位的具生智能训练场，初步形成数据飞轮，自主大模型持续进化。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计25-27 年公司营收为480.95/547.29/625.06 亿元、归母净利润为50.90/67.52/83.72 亿元，对应PE 为12/9/8 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

□.满.在.朋./.倪.赵.义    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司