凤凰传媒(601928)：H1内生经营稳健 深耕内容创新

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入71.13 亿元（yoy-1.70%）；归母净利润15.86 亿元（ yoy+29.57%） ； 扣非后净利润15.14 亿元，（yoy+25.17%）。归母净利润增速与营收增速差异较大，主要因今年上半年和去年同期比免征所得税，且毛利率有所提升；如果扣除所得税影响，H1 归母净利润同比增长0.5%。Q2 单季实现营收38.87 亿元（yoy-0.13%，qoq+20.51%），归母净利润10.79 亿元（yoy+24.34%，qoq+112.96%）。


　　此外公司向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。我们认为公司主业稳健，维持“买入”评级。


　　25H1 毛利率微升，费用率总体保持稳定


　　25H1 公司主业营收稳中有升，发行收入营收58.97 亿元，同增0.09%，出版业务营收25.29 亿元，同增7.76%。公司毛利率43.81%，同增1.60pct；其中出版业务毛利率38.58%，同比下降1.21pct；发行业务毛利率31.95%，同比增长0.56pct。费用率方面，公司25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.61%/10.92%/0.28%/-2.47%，同比变动+0.18/-0.63/+0.11/+0.34pct。


　　深耕内容创新，积极拓展知识文化服务


　　截至25H1，公司开卷零售市场实洋占有率为2.94%，继续位居第一方阵。


　　5 种图书入选2024 年度“中国好书”，入选数创历史最好成绩，位居全国第一。6 种图书入选2025 年中国好书月榜。12 个项目入选2025 年度国家出版基金资助项目。持续深入实施品牌化战略，以品牌建设理念推进内容创新工作。知识文化服务方面，公司发行集团深化全民阅读服务，上半年组织阅读文化活动8399 场，其中门店活动4939 场，中小学校活动2550 场。


　　同时，公司积极培育知识文化综合服务的营销能力。政企知识文化服务实现收入6750 万元，实现了文化服务规模化收费的突破。


　　深化数字化转型，拓展新兴业务


　　公司深化数字化转型，打造出版新质生产力。公司发布智羚学伴、职业教育数字教材出版与服务、沉浸式VR 全感体验、凤凰新华政企知识文化服务拓展等11 个创新项目，推动AI 教育产品开发和运营。同时，公司围绕数字化转型形成全面布局，凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云平台等数字平台的用户覆盖率持续提升，“凤凰职教”“七彩语文”“译林出版社”“青鸟新知”等一批新媒体子品牌影响力居于行业前列。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利润预测22.42/23.10/22.74 亿元。根据相对估值法，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值12X，考虑公司毛利率稳步提升，数字化转型不断深入，AI 应用有望赋能主业，给予公司25 年15 X PE 估值，目标价为13.20 元（前值14.96 元，对应25 年17 X PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：数字化转型不及预期、出版发行业务不及预期

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司