沪农商行(601825)：负债成本改善 分红比例提升

8 月29 日，沪农商行披露2025 年中报，25H1 公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.6%、-3.4%、-1.9%，增速较25Q1+0.3pct、+4.0pct、+6.0pct。


　　25H1 年化ROA、ROE 分别同比-0.06pct、-0.78pct 至0.94%、11.11%。


　　主要关注点包括：1）信贷平稳投放，负债成本改善，息差走势趋稳；3）中收降幅收窄，其他非息回暖；3）不良走势平稳，资产质量整体稳健；4）分红比例较去年中期提升。公司经营质量稳健，维持增持评级。


　　信贷平稳增长，深化科创特色


　　沪农商行25H1 末总资产、贷款、存款增速为+6.5%、+5.2%、+5.6%，增速分别较25Q1 末-0.3pct、-1.4pct、-0.1pct。二季度新增贷款30 亿元，低于去年同期的125 亿元，主要由于票据资产压降，及零售需求仍待修复。


　　二季度对公、零售、票据分别+83 亿元、-19 亿元、-33 亿元。上半年新增贷款189 亿元（去年同期244 亿元），行业分布上，对公地产增加214 亿元，其中主要为上海城市更新项目等；此外，随去年以来地产政策持续落地，上海房地产成交有所回暖，上半年按揭贷款新增20.4 亿元。公司持续深化科创特色，25H1 末科技型企业贷款突破1200 亿元。


　　负债成本改善，非息增速回暖


　　沪农银行25H1 净息差1.39%，较24 年-11bp；测算净息差较25Q1+1bp，息差逐步企稳，主要得益于负债端成本改善。25H1 公司计息负债成本率、存款成本率分别较24 年全年-22bp、-21bp 至1.69%、1.57%；生息资产收益率、贷款收益率分别较24 年全年-32bp、-45bp 至3.04%、3.32%。25H1利息净收入同比-5.5%（25Q1 同比-5.6%），仍有一定压力。25H1 中收同比-4.1%（25Q1 同比-6.3%），降幅持续收窄，主要系代理保险和代理理财等业务贡献。25H1 其他非息收入同比+5.3%（25Q1 同比-14.4%），增速边际回暖，公司密切关注市场走势，捕捉交易机会。


　　资本水平夯实，分红比例提升


　　沪农商行25H1 末不良率、拨备覆盖率分别较25Q1 持平、-3pct 至0.97%、337%，不良率走势整体平稳。分行业看，对公、零售不良率分别较24 年末-8bp、+18bp 至0.94%、1.50%，零售风险有所波动。25H1 末关注率、逾期率1.77%、1.42%，分别较24 年末+50bp、-4bp，关注率有所波动，主要因公司严格执行风险分类新规，部分重组类资产分类调整。25H1 末核心一级资本充足率、资本充足率分别为14.52%、16.90%，均较25Q1 末+16bp，资本水平夯实。公司宣布25 年中期分红，拟每股分配现金股利0.241元，分红比例33.14%，高于24 年中期分红比例的33.07%。


　　盈利预测与估值


　　预测25-27 年公司归母净利润124/127/131 亿元（25-27 年较前值基本持平），同比增速为0.9%、2.2%、3.3%， 25 年BVPS 预测值13.69 元（前值13.69 元），对应PB0.64 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.58 倍（前值0.53 倍），公司业务经营稳健，分红回报提升，应享一定估值溢价，但鉴于经济修复节奏仍待观察，给予25 年目标PB0.73 倍（前值0.70 倍），目标价9.99 元（前值9.86 元），维持增持评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司