斯瑞新材(688102)：新兴领域持续开拓 看好长期稳健成长

斯瑞新材发布半年报，2025H1 实现营收7.72 亿元（yoy+23.74%），归母净利7473.83 万元（yoy+33.61%），扣非净利6968.47 万元（yoy+36.43%）。


　　其中Q2 实现营收4.28 亿元（yoy+27.10%，qoq+24.42%），归母净利4240.86 万元（yoy+35.18%，qoq+31.18%）。公司持续拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健增长，维持“增持”评级。


　　新兴领域表现亮眼，核聚变、光模块相关产品开始供货分产品来看，25H1 公司：1）高强高导铜合金营收3.59 亿元，毛利率21.17%，产品已成功配套新奥科技、星环聚能和能量奇点等可控核聚变领域关键客户；2）中高压电接触材料：营收1.77 亿元，毛利率28.37%，市场需求持续向好；3）高性能金属铬粉：营收0.39 亿元，毛利率22.10%，产品广泛应用于高端高温合金、高纯靶材等领域；4）医疗影像零组件：营收0.41 亿元，毛利率高达35.21%，充分受益于高端医疗设备国产化替代进程；5）光模块组件及其他：营收1.09 亿元，毛利率27.23%，公司面向800G、1.6T高速光模块的钨铜基座和新型铜合金壳体已向主要客户中小批量供货。


　　新兴领域产品开拓与产业化顺利推进


　　根据公司公告，公司重点推进多个新兴产业项目建设：1）液体火箭发动机推力室项目：一阶段计划投资2.30 亿元，达产后预计年产500 套火箭发动机推力室内、外壁等零组件。截至25H1 期末，项目已累计投资4723.27 万元，并成功研发铜铬铌大推力液体火箭发动机推力室内壁热等静压近净成型技术，已向客户交付样件；2）年产3 万套医疗影像装备产业化项目：项目规划投资4 亿元，达产后将实现年产30,000 套CT 球管零组件、15,000 套DR 射线管零组件、500 套直线加速器零组件等产品的生产能力，截至25H1期末，项目新厂房建设完成，已累计投入1.51 亿元。


　　商业航天核心供应商，构建全工艺链护城河


　　根据公司公告，公司已成为蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等国内商业航天头部企业的重要供应商，其高强高导铜合金产品已成功应用于“朱雀三号”等关键项目的多次发射验证，产品可靠性得到证实。为应对下游旺盛需求，公司启动“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，同时25H1 公司成功研发铜铬铌（CuCrNb）大推力液体火箭发动机推力室内壁热等静压近净成型技术并交付样件，该技术能显著提升性能、提高材料利用率并降低成本，进一步构筑了从材料到组件的“全工艺链”护城河。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为1.53/2.08/2.77 亿元，对应EPS 为0.21/0.28/0.38 元。采用分部估值法，目标市值151.10 亿元，目标价20.66 元，对应铜合金材料及制品/电接触材料及制品/金属铬粉/医疗影像零组件25 年PE 分别为122/74/61/41X（前值13.69 元，对应四项业务25 年PE 分别为81/46/44/31X PE）。


　　风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司