汇川技术(300124)：2025中报业绩持续增长 积极布局人形机器人

事件：公司发布2025 半年报，符合预期：2025 年上半年实现营业收入205.09 亿元，同比增长26.73%；归母净利润29.68 亿元，同比增长40.15%；扣非归母净利润26.71 亿元，同比增长29.15%。2025 年二季度实现营业收入115.31 亿元，同比增长18.99%；归母净利润16.46亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润14.38 亿元，同比增长12.59%。


　　点评：


　　2025 年上半年收入端保持较高增速，主要来自新能源汽车业务高增和通用自动化业务的增长。1）分业务来看：①通用自动化业务收入88.1 亿元，同比增长17.11%，其中变频器收入约27 亿元，通用伺服系统收入约37 亿元，PLC&HMI 收入约9 亿元，工业机器人（含精密机械）收入约6 亿元，国内宏观经济温和复苏，汽车零部件、锂电、物流、机床、包装、储能等领域景气度较高；②新能源汽车&轨道交通类业务收入92.7 亿元，同比增长48.74%，得益于新能源汽车行业渗透率持续提升以及得益于客户定点车型快速放量；③电梯类业务收入23.1 亿元，同比下滑1.05%，抓住了国内旧梯换新及海外市场需求，业务保持稳健。2）分地区来看：国内收入191.9 亿元，同比增长25.95%；海外收入13.2 亿元，同比增长39.34%，通过“行业线+区域线”运作模式发力新兴市场，通过平台产品和定制化产品发力发达市场，取得较好进展。


　　2025H1 利润端增速更高，费用管控得当，投资收益增加。25H1 毛利率为30.23%，同比减少1.55pct；净利率为14.65%，同比增加1.38pct。毛利率波动的主要原因为销售结构的变化，新能源汽车占比提升。费用端，25H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.28%、4.05%、9.58%、-0.25%，合计16.66%，同比减少2.07pct。此外，25H1 投资收益为4.12 亿元，主要来自合营、联营企业的投资收益及处置股权投资项目的收益。


　　积极布局人形机器人&具身智能业务。相关进展包括：①低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段；②行星滚柱丝杠产品，持续优化工艺，提高效率，并发挥伺服电机优势，为大客户定制高性能直线模组，完成送样；③响应客户和集成商需求，依托工业机器人技术积累，启动了上肢部件的开发工作。


　　下调盈利预测，维持买入评级。公司在工控自动化领域的天花板高，依然有极大成长空间，出海将进一步打开成长天花板；新能源汽车业务快速增长，盈利能力持续提升。考虑到外部环境存在不确定性，下调25-26 盈利预测为56.15、61.30 亿元（之前为57.86、69.06亿元），新增27 年预测69.16 亿元，对应PE 分别为36、33、29 倍，维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、定点车型销量不及预期风险。

□.胡.书.捷./.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司