长城汽车(601633)：经营质量优质 新车密集上市

事件概述


　　公司披露2025 年半年度报告：公司实现营业收入923.35 亿元，同比+0.99%；实现归母净利润63.37 万元，同比-10.21%；实现扣非归母净利润35.81 万元，同比-36.39%。


　　1、激烈竞争环境下维持稳定盈利能力。2025 年上半年在汽车市场极度内卷的情况下，公司毛利率保持18.4%的较高水平，显示了公司注重经营质量的长期管理理念。


　　2、单价继续维持高位。2025 年上半年公司单车价格维持维持在16.23 万元的高位，在价格战大背景下难能可贵，公司高端化战略避免“内卷”的竞争战略成效显著。


　　3、基盘市场继续成长之越野市场：上半年公司纯越野车型坦克300 力夺细分市场销量冠军，更高价值的坦克500 位列探花，坦克400 占据细分市场第五位置，纯越野市场品牌力显著。


　　4、基盘市场继续成长之皮卡市场：上半年公司持续维持皮卡市场龙头地位，高附加值乘用炮位列细分市场销量龙头，皮卡市占率接近50%，畅享细分市场红利。


　　5、下半年，高山7、全尺寸六座SUV 等新车型密集上市，将带动公司业绩高速增长。


　　投资建议


　　我们看好长城汽车高端化战略取得成功，但当前车市价格战竞争激烈，毛利率短期承压。基于此，我们调整盈利预测。预计 2025-2027 年营收为2402.08、2762.39、3093.88 亿元（此前为为 2507、2908、3316 亿元），归母净利润为140.40、158.45、181.06 亿元（此前为155、177、203 亿元） ，EPS 为1.64、1.85、2.12 元（此前为1.81、2.07、2.37 元）。2025 年8 月29 日收盘价25.85 元，对应 2025-2027 年 PE 为15.76、13.96、12.22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　销量不及预期，竞争加剧超预期等。

□.白.宇    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司