分众传媒(002027)：互联网高景气及成本优化带动Q2扣非大幅增长

投资要点


　　事件：公司披露2025 年中报，收入符合市场预期，扣非超市场预期。1H25 营收61.12 亿元，同比+2.4%；归母净利26.65 亿元，同比+6.9%；扣非归母净利24.65亿元，同比+12.2%。其中25Q2 营收32.55 亿元（YoY+0.52%，QoQ +13.9%）；归母净利15.3 亿元（YoY+5.25%，QoQ+34.8%）；扣非归母净利14.8 亿元（YoY+17.9%，QoQ+49.4%）。


　　受即时零售等带动互联网行业投放景气度大幅提升，下半年有望持续受益。


　　分产品拆分，楼宇媒体收入56.32 亿元，占比92%，YoY+2.3%；影院媒体4.69亿元，YoY+3.1%。细拆楼宇媒体收入，第一大类日用消费品收入31.54 亿元(占比51.6%)，YoY-10%，其中化妆品、食品类、饮料类（养生饮料）表现不俗，但汽车、乳制品、酒类有一定压力；互联网广告主收入9.62 亿元，YoY+89%，占比大幅提升至15.7%（1H24 占比8.5%），主要系即时零售等带动的高景气。


　　楼宇媒体优化点位控制成本，毛利率大幅提升，费用率保持稳定。


　　·1H25 毛利率42.64%（YoY+1.94pct），其中楼宇媒体毛利率67.08%（YOY+2.77pct），主要系整体租金下降，持续控制单点成本及优化相对低效的点位。


　　·1H25 费用率保持平稳，销售费用率19.0%（YoY+0.5pct），管理费用率4.3%（YoY+0.56pct，增加了收购新潮所产生的中介费用），研发费用率0.45%（YOY-0.03pct），财务费用率-0.14%（yoy+0.18pct，利息收入有所下降）。


　　继续维持高分红，后续催化有“碰一下”落地进展、收购新潮进展、出海等。


　　·1H25 公司拟每股派息0.10 元，合计派现14.44 亿元，现金分红率54.2%。


　　·公司董事会于8 月3 日通过收购新潮的议案，进展详见我们专题《分众传媒更新：家电、3C、互联网行业高景气，“碰一碰”数字化及整合新潮催化可期》。


　　·公司联合支付宝以“数字化+消费”创新模式正全力打造“碰一下，抢红包”电梯场景全新生态，电梯空间广告的计价单位有望从CPM（千次曝光成本）变为CPS（交易分成）。根据《中国企业家杂志》8 月对江南春的采访，8 月已铺设40万台（点位），日均100 万次“碰”（即单点位2.5 次/日），到年底有望铺设至200 万台（点位），日均500~1000 万次“碰”（即单点位2.5 次~5 次/日），正文部分我们将假设年底1000 万次碰/日，即200 万点位*5 次/日，转化率为25~45%，客单价为5~25 元，进行“碰一下”业务日均交易额的敏感性分析。


　　·继续发力海外，韩国上半年扭亏为盈，新加坡持续盈利。境外电梯电视媒体数量达15.4 万台，YoY+2.7%，电梯海报媒体数量达2.6 万台，YOY+4.0%。


　　盈利预测及估值


　　不考虑新潮传媒并表，我们预计公司25-27 年营收分别为132.7 亿元/146.8 亿元/158.0 亿元，归母净利分别为56.7 亿元/63.1 亿元/68.1 亿元，当前对应P/E 估值21x/19x/18x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济复苏不及预期、广告市场需求波动、“碰一下”推进进度低于预期、拟收购新潮传媒不确定性等风险。

□.冯.翠.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司