斯达半导(603290)：新能源业务驱动营收增长 费用回落增强盈利

报告要点


　　8 月27 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司营收实现19.36 亿元，YoY+26.25%；归母净利实现2.75 亿元，YoY+0.26%；毛利率和净利率分别为29.74%和14.42%。单季度2Q25 来看，公司营收实现10.16 亿元，YoY+39.55%，QoQ+10.57%；归母净利实现1.72 亿元，YoY+53.15%，QoQ+65.61%；毛利率和净利率分别为29.16%和17.14%。


　　公司H1 业绩主要由新能源业务驱动，其中新能源行业营收12.13 亿元，同比增长52.82%。上半年，公司新能源汽车业务受益于国内销量同比增40%，营收实现25.80%增长；风光储业务在光伏装机同比增加99.3%的背景下，业务营收增长超200%。展望下半年，中国新能源汽车7 月销量仍保持27%的同比增速，光伏协会亦将全年国内新增装机预期上调至270–300GW，预计公司新能源板块将持续高增长。工控业务则受PMI 走低影响，或延续承压态势。此外，公司SiC 项目已完成建设并进入量产爬坡阶段，伴随多款车型定点，下半年或将加速放量。整体来看，我们认为公司下半年仍保持较高的增长态势，预计下半年营收预计约24 亿元，同比增长近30%。


　　盈利能力方面，公司Q2 毛利率同比和环比均出现下滑，主要为车规级IGBT 和工业控制产品的价格竞争对公司整体毛利率水平产生一定压力，我们认为下半年价格压力或仍将存在，预计下半年公司整体毛利率与Q2 毛利率水平相当，预计全年公司毛利率达到29.5%，相较2024 年下滑2.1 pct。


　　25Q2 公司净利率提升幅度较大，主要为公司在新产品流片完成后，研发费用回归历史水平，我们预计今年净利率与2024 年水平相当，约为15%，全年归母净利约为6.43 亿元。


　　我们预测公司25-26 年归母净利6.43/7.84 亿元，对应PE 为40x/33x，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　上行风险：下游景气度加速提升；新产品导入进展顺利下行风险：下游需求不及预期；新产品导入不及预期；其他系统性风险

□.彭.琦    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司