绿联科技(301606)：充电、NAS延续高增 品牌建设新征程

本报告导读：


　　公司2025H1 归母净利增速33%，存储类、充电类增幅迅猛，继续看好未来产品推陈出新及渠道网络建设。


　　投资要点：


　　维持增持。公司2025H1实现营收38.6亿元/+40.6%，归母净利2.75亿元/+32.7%，扣非2.59 亿元/+28.9%。考虑充电品类势能强、NAS未来高增长，我们上调预测公司2025-27 年EPS 为1.52/2.01/2.58 元(原1.51/1.89/2.3 元)，增速36/33/28%；参考可比公司估值，给予2025年52 倍PE，上调目标价至79 元，维持增持。


　　2025H1 简述：1)Q1-2 单季度营收增速分别42/39.4%，归母净利增速47.2/18.7%，扣非增速分别44.5/13.8%，Q2 受营销/代言费增长及业务结构变化影响；2)H1 毛利率37%/-1.44%，其中充电/传输/音视频/存储/移动周边类分别36.2/40.1/40.8/27.7/35.6%，同比分别-1.63/-0.92/-1.61/1.97/0.23pct；净利率7.09%/-0.43pct；3)H1 费用率28.3%/-0.79pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别20.5/3.68/-0.36/4.5%，同比分别0.59/-0.6/-0.22/-0.56pct；4)经营净现金流810 万元/-95.6%，主要因各类经营采购/职工薪酬/税费缴纳支付的现金增加。


　　境外增长更亮眼，存储类、充电类增幅迅猛。1)H1 分品类：充电类营收14.3 亿元/+44.4%占比37%，传输类10.3 亿元/+29%占比26.6%，音视频类6.3 亿元/+28.2%占比16.3%，存储类4.15 亿元/+125%占比10.8%，移动周边类3.04 亿元/+28.9%占比7.9%；2)H1 分渠道：亚马逊营收13.3 亿元/+42.2%占比34.4%，京东5.13 亿元/+20.2%占比13.3%，天猫4.25 亿元/+21.9%占比11%；线下10.1 亿元/+52.9%占比26.2%；3)H1 分区域：境内营收15.6 亿元/+27.4%占比40.4%，境外22.9 亿元/+51.4%占比59.5%。


　　产品推陈出新，渠道布局提速。1)多款重磅新品落日，如能量湃Pro系列快充移动电源功率涵盖100-300W、首款大功率500W 氮化镓桌面充、MagFlow 磁吸无线充电产品获Qi2.2 标准首批认证、HiTuneMax6 耳机搭载豆包AI 大模型；2)5 月发布全新四盘位NAS 私有云DH4300 Plus，以千元价格打造体验新标杆；推出搭载本地大语言模型的iDX 系列，支持AI 语义搜索和多端协同，提升用户体验；目前NAS 涵盖从入门级到高端级的全系列设备，能满足不同用户的多样化需求；3)积极推进渠道建设，境外已进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera 等知名零售巨头渠道体系。


　　风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司