亿纬锂能(300014)：动力电池盈利改善显著 储能Q3或边际向好

本报告导读：


　　25Q2 公司动力电池盈利能力大幅改善，预计Q3 储能盈利能力边际向好，26 年动储或均有30%以上的量增，考虑到盈利能力提升+量增，我们上调了2026-2027 年盈利预测。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑到2025 年减值和费用的影响，我们下调公司2025 年盈利预测，但考虑到25Q2 的动力电池盈利能力恢复明显以及预期Q3 开始，储能盈利能力环比提升，我们上调了2026-2027 年的盈利预测，我们预计公司2025-2027 年的EPS 分别为2.19/3.44/4.10元，可比公司2025 年平均估值为51 倍PE，我们给予公司2025 年30 倍PE，目标价65.80 元，维持增持评级。


　　股权激励和坏账影响业绩，加回后业绩稳健增长。Q2 营收153.73 亿元，yoy+24.56%，归母净利5.04 亿，yoy-52.96%。25H1 归母16.05亿，yoy-24.9%，若加回股权激励（此前在Q4 一次性计提）和坏账单项（合众破产影响1.5 亿），归母净利润为22.18 亿元，同比增长3.78%；扣非净利润为17.70 亿元，同比增长18.06%。


　　大圆柱或助力动力高增，动储2026 年预计均有30%以上增长。25H1动力出货21.48GWh，yoy+58.58%，储能出货28.71GWh，yoy+37%。


　　据我们测算，25Q2 动力11.3GWh，环比+11.2%，储能16.04 GWh，环比+26.6%。公司是中国首家实现量产并供应大圆柱动力电池的公司，并已成国际头部车企下一代车型的首发电池供应商，大圆柱新产品预计在三季度开始交付。马来西亚工厂的小圆柱电池产能已经量产，预计2026 年初储能产线量产交付。展望2026 年，预计动力和储能都将有30%以上增长。


　　动力盈利能力大幅改善，储能三季度盈利向好可期。25H1 动力电池收入127.5 亿，yoy+41.8%，毛利率17.6%，yoy+6.9pct，盈利能力大幅向好，主要系：一是公司海外大客户出货量有所增加，二是完成改造后的产线在逐渐起量，OEE 和良率都有明显的改善，摊薄了成本。预计下半年动力板块盈利稳定向上。我们认为，储能二季度盈利承压主要系储能二季度大客户占比高，低单价占比高。但三季度开始，公司一方面在做大客户商务条款的优化，另一方面同步在协商调整产品出货结构，并进一步优化客户结构。预计第三季度储能的盈利环比会有修复。


　　风险提示：储能电池出货量不及预期、动力电池出货量不及预期、消费电池出货量不及预期、政策不及预期。

□.徐.强./.余.玫.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司