华夏航空(002928)：利用率及补贴提升 盈利持续释放

公司公布1H25 业绩：收入36.10 亿元，同增12.4%；归母净利润2.51 亿元，同增859.0%。其中二季度公司实现收入18.36 亿元，同增15.1%；归母净利润1.69 亿元，2Q24 为0.01 亿元。公司上半年净利润符合业绩预告区间2.2-2.9 亿元。2Q25 淡季公司飞机利用率继续改善，推动盈利环比增长。往后展望，叠加补贴提升，公司盈利释放有望持续。中长期公司作为支线龙头，逐步建立细分市场运营壁垒，受益于支线市场航线开辟、出行需求培育，公司有望引领行业成长。维持“买入”。


　　2Q25 利用率提升，推动运力继续快速增长


　　2Q25 公司充分体现利用率+补贴双提升对盈利的驱动作用。公司机队达到77 架，并且利用率仍处于恢复过程中，运力持续较快提升，同时满足更多的支线出行需求。ASK/RPK 分别同增19.3%/26.3%，客座率83.2%，同增4.6pct。不过我们测算收益水平同降约8%，或由于行业景气仍较弱，并且新补贴办法下补贴标准提升，公司得以进一步进入收益水平较低的市场。公司2Q25 营收18.36 亿，同增15.1%。


　　利用率+补贴双提升驱动2Q25 盈利进一步释放


　　成本端，2Q25 航空煤油出厂价均价同降17%，叠加利用率提升摊薄固定成本，推动毛利率同增3.1pct 至4.9%，毛利润0.90 亿，同增0.61 亿。并且受益于运量提升，2Q25 公司其他收益同增1.14 亿至3.81 亿。最终2Q25公司归母净利润录得1.69 亿，同增1.67 亿。另外在利用率提升的推动下，公司实现在淡季盈利环比继续提升0.87 亿/105.9%。


　　1H25 净利润改善明显，看好盈利释放持续


　　1H25 整体公司受益于飞行实力恢复以及机队数量提升，供给/需求分别同增21.4%/27.1%，客座率同增3.7pct 至81.5%。虽然客公里收益水平比较弱，但利用率恢复有助于摊薄固定成本，叠加油价利好，1H25 单位座公里成本同降7.4%，营业成本同增12.4%至35.06 亿，毛利率同比持平。同时受益于补贴提升，其他收益同增2.31 亿至7.45 亿，汇兑收益改善0.61 亿。最终归母净利润2.51 亿，同比改善2.25 亿。往后展望，我们看好公司资产周转效率+补贴提升，盈利释放有望持续。


　　盈利预测与估值


　　考虑客座率、收益水平和油价波动，我们微调公司25-27 年归母净利润(0%/1%/0%)至7.28/11.51/13.37 亿元，对应EPS 为0.57/0.90/1.05 元。给予可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2025 年一致预期平均PE倍数24x（前值22x），目标价13.65 元（前值12.55 元），维持“买入”。


　　风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司