东方证券(600958)：投资驱动高增 经纪投行修复

东方证券发布半年报，2025 年H1 实现营收80.01 亿元（yoy+38.87%），归母净利34.63 亿元（yoy+64.02%）。其中Q2 单季度实现营收26.19 亿元（yoy+21.78%，qoq-51.33%），归母净利20.27 亿元（yoy+65.48%，qoq+41.22%）。拟每10 股分配中期红利1.20 元。考虑公司投资收入高增，经纪投行同比修复，维持AH 股买入评级。


　　投资收入高增驱动业绩增长


　　25H1 投资类收入40 亿元，同比增长77%。Q2 季度末金融投资季度环比提升6%至2390 亿，杠杆率较年初+0.01pct、季度环比+0.05pct 至3.74x；结构上，固收投资规模1557 亿，较年初+3%；固定收益类投资规模稳中有升，持仓结构继续优化；权益投资规模357 亿，较年初+27%；其他权益工具投资规模266 亿，季度环比增长7%；场外衍生品方面，公司持续强化风险控制，降低波动性业务比重，提升收益稳定性。同时，深入挖掘客户需求，加强客户投后管理，推动业务利润增长。


　　经纪、投行业务收入同比增长


　　25H1 经纪业务收入13.71 亿元，同比+31%。25H1 末公司共有证券分支机构172 家，覆盖86 个城市；公司客户资金账户总数为313.9 万户，较年初增长7.52%；托管资产总额9,593 亿元，较年初增长9.21%。25H1 非货产品销售金额117.28 亿元，同比增长24.54%；25H1 末非货产品保有金额565.83 亿元，较年初增长1.36%；零售高净值客户共8,985 户，较年初增长12.13%，总资产规模为2,070.25 亿元，较年初增长11.28%。25H1 投行业务净收入7.20 亿元，同比增长32%。公司完成股权融资项目10 单，发行数量位列行业第6，服务企业覆盖资本市场服务、高端制造、TMT、新材料等多个领域；债券承销业务承销总规模为2,779.48 亿元，同比增加28.00%，市场排名第9。


　　资管、利息净收入同比有所下滑


　　25H1 资管业务收入6.01 亿元，同比-15%，东证资管转型发展进一步提速，25H1 末受托资产管理规模合计2,337.81 亿元，管理产品合计271 只。其中公募基金管理规模1,791.36 亿元，管理产品合计116 只。25H1 利息净收入4.62 亿元，同比-33%。25H1 末融资融券余额269.16 亿元，市占率1.45%，平均维持担保比例为278.44%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到7 月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24 年追溯调整后的数据。若对24 年收入进行调整后，预计25 年营业收入同比增速为42%）。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为77/89/98亿元（上调85%/83%/74%），对应EPS 为0.90/1.05/1.16 元，2025 年BPS为9.52 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期25E PB 分别为1.25/0.99 倍，考虑到公司投资业务增长亮眼、充分受益于市场景气度上行，分别给予25年1.6/1.0 倍PB 估值，上调目标价为15.23 元/10.44 港币（前值为12.95元/8.04 港币，对应25E PB 估值1.4/0.8 倍）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司