天康生物(002100)：养殖成本持续改善 业务稳健发展

事件：公司1H2025 营收+10.68%，净利润+22.27%。公司2025 年上半年实现营业收入88.47 亿元（同比+10.68%），归母净利润3.38 亿元(同比+22.27%）。单二季度实现营业收入46.66 亿元（同比+10.68%），归母净利润1.90 亿元(同比-14.59%）。


　　生猪养殖业务稳健发展，现金流稳定充足。1）1H2025，公司实现生猪出栏152.82 万头，同比+9.05%；实现销售收入28.49 亿元，同比-0.95%。


　　2）公司8 月公告称拟收购羌都畜牧51%股权（羌都畜牧主营生猪养殖和销售，采用“自繁自养”模式），推动养殖规模稳健增长。3）伴随种群更新以及降本增效举措推进，公司养殖成本改善显著，我们测算2025 年一季度/二季度平均养殖成本分别为13.2/12.6 元/kg。4）公司现金流稳定充足，资金安全性较高，截至1H2025，公司资产负债率为47.03%，相比年初-4.5pcts。


　　1H2025，公司经营活动产生的现金流量净额16.19 亿元，同比+109.4%。


　　饲料动保业务较稳健发展。1）饲料业务，1H2025，公司实现销量134.15万吨，同比-0.58%；实现销售收入24.34 亿元，同比-14.24%；实现毛利率为10.12%，同比-3.27pcts。2）动保业务,1H2025，公司实现收入4.82亿元，同比-3.67%；毛利率65.89%，同比-1.60pcts。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入169.6/178.6/186.4亿元，归母净利润6.19/9.39/11.61 亿元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为14.6/9.6/7.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司