重庆百货(600729)：Q2归母净利润同比+8%符合业绩快报 零售主业利润增速好转

投资要点


　　业绩简评：2025H1，公司实现营收为80.42 亿元，同比-10.45%；实现归母净利润7.74 亿元，同比+8.74%。扣非净利润为7.21 亿元，同比+2.28%。公司上半年业绩符合业绩快报。2025Q2，公司实现营收37.66 亿元，同比-8.71%；实现归母净利润2.99 亿元，同比+7.96%；实现扣非净利润为2.76 亿元，同比+6.48%。


　　公司收入下降但利润率提升，主要因汽贸业务发展新能源车，代销占比提升：


　　2025H1，公司毛利率/销售净利率为28.4%/9.7%，同比+1.8 /+2.8pct；公司汽贸业务向新能源销售转型，新能源车通常采用代销模式，较传统燃油车的经销模式毛利更高。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/ 4.88%/ 0.23%，同比+1.01/ +0.18/ -0.09pct。


　　分板块看：马消稳健成长，零售主业Q2 好转：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融所产生的投资收益。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）为1.8 亿元，同比+6.8%；②零售主业（扣非扣投资收益后）的归母净利润为0.97 亿元，同比+6.2%，较2025Q1 的同比下滑改善明显。


　　分主营业务看：场店调改效果明显，同时关注品牌力提升


百货业务收入有所下滑：2025H1 营收12.01 亿元，同比-9.5%；毛利率为72.3%，同比-0.15pct。上半年引进新品牌45 个、自营黄金品牌“宝元通”四店实现销售超1,780 万元。同期推动城市奥莱店型-巴南汇等店调改，重百大楼、世纪新都等大店调改稳步推进。


　　超市业务门店调改不断推进，直采占比提升，利润水平增长：2025H1 营收35.4 亿元，同比-3.56%；毛利率为25.7%，同比+0.58pct。施行“去中间化”策略，基地直采占比40.3%，累计打造“重百村”7 个。统筹调改3R 门店24 家，销售同比增长近40%。生鲜大单品80 支500 万元单品销售近5.5 亿元，同比增长19%。上半年共计完成27 家门店调改，调改后实现客流增量52.8 万人次。


　　电器业务：盈利稳健，“世纪通”深入下沉市场。2025H1 实现收入15.46 亿元，同比-6.7%；毛利率为20.6%，同比+1.43pct。战略品牌未税销售近7.5 亿元，联合主推20 场，销售增长23%。“世纪通”持续深耕下沉市场，上半年新开门店39 家。5家重装门店开业档期销售8,275 万元，增长119%。


　　汽贸行业：向新能源车结构转型初见成效，利润改善较快。2025H1 实现收入16.63亿元，同比-25.3%，毛利率为8.4%，同比+2.0pct。新能源汽车销售3621 台，同比增长59.5%。2025H1 累计调整门店9 家。


　　盈利预测与投资评级：重庆百货是低估值、高分红、区位优势明显的区域龙头，未来通过门店调改、新能源车、便利店等新业态有望实现业绩成长。我们维持公司2025-27 年归母净利润预期为14.1/ 15.0/ 15.8 亿元，同比+7.0%/ 6.6%/ 5.5%，对应8月29 日P/E 为9/ 9/ 8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动等

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司