四川成渝(601107)：通行费收入小幅下降 费用压降效果显著带动利润较好增长

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　　事件：四川成渝发布2025 年中期业绩，2025 上半年实现营业收入41.26 亿元（同比-23.1%），归母净利润8.37 亿元（同比+20.0%）。基本每股收益约人民币0.26 元（同比+13.7%）。


　　营业收入同比有所下降。（1）2025H1 实现营业收入41.26 亿元（同比-23.1%），主要系建造服务收入下降。（2）2025H1 建造服务收入6.50 亿元，较2024H1 的17.60 亿元下降11.10 亿元，同比-63.1%，主要系改扩建路产完工或接近尾声，确认的建造服务收入下降。


　　通行费收入小幅下降。（1）2025H1 实现通行费收入22.74 亿元（同比-2.3%），通行费收入下降主要系成仁高速和二绕西高速通行费收入下降。（2）2025H1成仁高速通行费收入同比-7.2%，主要系沿线竞争道路及高铁分流。（3）二绕西高速通行费收入同比-6.1%，系周边物流需求下降带动货车车流量下降及高铁分流导致小客车车流量下降。


　　净利率有所提升，主要系营业收入下降及财务费用压降效果显著。（1）2025H1 净利率为21.3%，同比+7.7pct。（2）2025H1 财务费用为2.90 亿元，较2024H1 的4.20 亿元下降1.30 亿元，同比-31.0%，是驱动净利润增长的主要原因。（3）2025H1 高速公路业务毛利率为58.5%，同比-0.6pct，保持稳健经营。


　　资产负债率有所下降。（1）2025H1 公司资产负债率为66.3%，较2024H1的68.1%下降1.8pct，体现出公司债务管理举措取得一定的成效。（2）2025H1，公司发行12 亿元永续保险债权计划，被分类为其他权益工具，对本期资产负债率下降做出一定贡献。


　　股息收益率较高。截至2025-8-29，A 股股息率为5.12%，H 股股息率为6.63%。


　　公司股息收益率较高，考虑到财务费用压降效果有望扩展到全年，对净利润产生积极贡献，上调至“买入”评级。我们预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.51/0.51/0.52 元。


　　风险提示：车流量增速不及预期；资产收购慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司