绿联科技(301606)：营收同比+40.6% 存储类NAS产品增速达125%

投资要点


　　业绩简评：2025H1，公司实现营收为38.57 亿元，同比+40.6%；实现归母净利润2.75 亿元，同比+32.74%。扣除公允价值损益等项目后，扣非净利润为2.59 亿元，同比+28.89%。2025Q2，公司实现营收20.33 亿元，同比+39.3%；实现归母净利润1.25 亿元，同比+19.0%；实现扣非净利润为1.16 亿元，同比+13.7%。


　　由于明星代言和新品投放等影响，销售费用率短期偏高，影响短期利润率：


　　2025Q2，公司毛利率/净利率为36.1%/ 6.15%，同比-1.3pct/ -1.1pct。公司毛利率下降主要因：①产品结构变化，毛利率较低的充电宝、NAS 产品占比提升；②渠道结构变化，毛利率较低的线下渠道占比提升。公司净利率下降主要因销售费用率短期提升：Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为21.05%/ 3.73%/ 4.58%，同比+1.2/ -0.5/ -0.5pct。销售费用率提升主要因推广费和平台服务费增长，我们认为这与公司短期内的明星代言投放、新品上市投流等开支相关，后续有望会回归稳态。


　　分产品种类来看：充电类和传输类是收入支柱，NAS 产品正在成为新增长点。2025H1，①充电类实现营收14.3 亿元，同比44.39%。新推出了能量湃Pro 系列快充移动电源等中高端产品，实现产品升级。②传输类实现营收10.3 亿元，同比+29%。③音视频类实现营收6.3 亿元，同比+28.22%。传输类、音视频类增速均较去年全年有所加快。存储类实现营收4.1 亿元，同比+125.13%，主要受益于绿联NAS 高增。5 月，公司发布全新四盘位NAS 私有云DH4300Plus 完善入门价位；融合AI 特性提升产品力；海外NAS 布局持续推进，上半年成功在日本完成众筹。


　　线下渠道扩张增速较快：2025H1，（1）线上渠道实现营收28.5 亿元，同比+36.8%；其中亚马逊渠道销售收入为13.3 亿元，同比+42.24%；京东和天猫的销售收入分别为5.1/4.2 亿元，同比+20.2%/+21.9%。公司已完成对速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok 等平台的覆盖。（2）线下渠道实现营收10.1 亿元，同比+52.9%。已成功进驻美国 Walmart、Costco、 Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲 Media Markt，日本 Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨头渠道体系。


　　盈利预测与投资评级：绿联科技是我国消费电子出海的龙头，未来随着NAS等新品扩张、线下渠道开拓，收入有望持续高增。考虑公司收入高增及短期费用率提升，2025 年我们上调收入预期、下调归母净利润预期，2026~27 年我们上调收入及归母净利润预期。我们将2025-27 年归母净利润从6.4/ 8.4/10.4 亿元，调整至6.2/ 8.5/ 10.9 元，同比+34%/ +37%/ +29%，对应8 月29日收盘价为45/ 33/ 26 倍P/E，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销量及盈利能力不及预期、海外经营不确定性、产品质量风险、消费需求波动等

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司