赛力斯(601127)：盈利能力稳步提升 关注后续新车上市表现

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　　公司发布2025 年半年度业绩，2025H1 实现收入624.0 亿元，同比-4.1%。归母净利润达29.4 亿元，同比+81.0%。其中，2025Q2 公司营收432.5 亿元，同环比+12.4%/+125.9%，归母净利润21.9 亿元，同环比+56.1%/+193.3%。


　　盈利能力显著增强，核心车型驱动业绩高增


　　公司二季度新能源汽车表现亮眼，其中赛力斯汽车销量10.7 万辆，同环比+8.7%/+137.8%。二季度公司营收达432.5 亿元，同环比+12.4%/+125.9%。公司二季度毛利率达29.5%，同环比+2.0pct/+1.9pct，毛利率创新高，主要得益于高价车型问界M8/M9 销量占比提升。二季度实现归母净利润21.9 亿元，同环比+56.1%/+193.3%，对应归母净利率5.1%，同环比+1.4pct/+1.2pct。二季度对应单车收入33.2 万元，同环比+5.0%/+18.6%；二季度单车净利达1.7 万元，同环比+45.8%/+54.0%。问界M8/M9 热销助力公司单车收入和利润高增。2025Q2 销售/管理/研发费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%,分别同比+0.8pct/+0.1pct/-0.5pct，环比+0.6pct/-1.4pct/-1.1pct，费用率整体控制较稳定。我们认为，上半年公司营收有所承压主要系公司车型周期迭代，下半年新车上市或推动收入重回增长。


　　M8 上市表现亮眼，新车上市有望推动公司销量再上新台阶公司新车问界M8 上市即热销，上市仅4 个月，交付量已超过7 万辆，其中6 月、7 月销量连续超过2 万辆。8 月25 日，问界M8 纯电版上市，2 小时大定即突破7000 台，我们认为有望树立40 万级纯电新标杆。同时，新款问界M7 将于2025 年9 月份上市，新车在外观、内饰、动力等全面升级，行业首发舱内激光视觉，可以识别恶劣光线、探测异形障碍物等。我们认为，此次问界M7 改款有望再度激发市场热度，带动公司整体销量上行。


　　投资建议：公司新车表现亮眼，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1679.9/2260.5/2409.7 亿元，同比增速分别为15.7%/34.6%/6.6%；归母净利润分别为102.2/122.6/135.3 亿元，同比增速分别为71.9%/20.0%/10.3%，EPS 分别为6.3/7.5/8.3 元。随着问界M8 持续热销，全新问界M7上市在即，有望推动公司销量再上新台阶，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。

□.高.登./.喻.虎    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司