中金岭南(000060)：精矿减产而冶炼扩产 毛利持稳

中金岭南发布半年报，2025 年H1 实现总营收311.13 亿元（yoy+1.54%），归母净利5.59 亿元（yoy+3.12%），扣非净利5.43 亿元（yoy+4.71%），公司归母净利同比持稳，冶炼产量上升抵消精矿产量下降。其中Q2 实现总营收150.29 亿元（yoy+19.11%，qoq-6.56%），归母净利2.86 亿元（yoy-5.55%，qoq+4.68%）。公司积极拓展资源，新收购的新兴县天堂铅锌铜多金属矿有望成为公司新的利润增长点，并为公司下一阶段整合省内资源打下扎实根基，我们维持“增持”评级。


　　25H1 精矿产量减少但冶炼产量增加，公司整体毛利持稳25H1 公司矿山企业生产精矿铅锌金属量12.54 万吨（yoy -10.1%）；其中国内矿山生产铅锌矿金属量7.6 万吨（yoy -7.0%）；生产冶炼铜铅锌产品44.78 万吨（yoy +5.6%），其中阴极铜24.02 万吨（yoy +15.8%），铅锌产品20.76 万吨（yoy -4.1%）；工业硫酸100.25 万吨（yoy + 20.6%），白银56 吨（yoy -11.1%）。25H1 公司精矿产品价格上涨一定程度上冲抵了产量下降的负面影响，营收同比降1.24%，成本降6.34%，实现毛利4.42亿元（yoy +16.8%）；冶炼产品实现毛利6.99 亿元（yoy +13.0%）；各产品合计毛利18.04 亿元（yoy +2.9%）。公司25H1 期间费用增长16.4%；导致营业利润下滑8.6%。


　　25H2 金属价格或是影响利润的关键变量


　　公司25 年计划完成精矿铅锌金属量25.17 万吨（略低于24 年产量），其中铅金属量 7.1 万吨、锌金属量18.07 万吨；铜金属量1.2 万吨，银金属量112.28 吨，金金属量361 公斤。冶炼企业完成铅锌铜产量 92.54 万吨（略高于24 年产量），其中铅锭14.07 万吨，锌锭及锌制品31.49 万吨，阴极铜46.98 万吨；粗铜2000 吨。公司25H1 主要精矿产品和冶炼产品基本实现计划进度。展望25H2，公司若按照计划生产，金属价格或是影响利润的关键变量。全球流动性释放预期下，我们判断金属价格整体偏强。


　　维持“增持”评级


　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.31、0.34、0.34元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为19.1X，给予公司25 年19.1XPE，目标价5.92 元（前值4.71 元，基于2024 年PE 估值15.2X），维持“增持”评级。


　　风险提示：金属价格不及预期，新增项目投产不及预期等。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司