捷佳伟创(300724)：验收提速 利润高增

公司公布25 年中报：25H1 收入83.72 亿元，同比+26.41%；归母净利18.30亿元，同比+49.26%；扣非归母净利16.80 亿元，同比+42.41%。其中Q2收入42.73 亿元，同比/环比+5.66%/+4.23%；归母净利11.22 亿元，同比/环比+73.22%/+58.47%；扣非归母净利10.43 亿元，同比/环比+66.04%/+63.77%。公司钙钛矿与半导体领域实现双线突破，具备远期成长潜力。


　　25H1 公司货币资金和可交易性金融资产约91 亿元，在手现金充裕，并拟使用不超过65 亿元闲置自有资金进行现金管理，公司在光伏行业周期波动中抵御风险能力有望加强，维持“买入”评级。


　　Q2 盈利能力环比显著改善


　　25H1 公司毛利率29.65%（同比-1.97pp），净利率21.87%（同比+3.35pp）；其中Q2 毛利率31.69%（同比/环比+0.91pp/+4.17pp），净利率26.27%（同比/环比+10.28pp/+8.99pp），Q2 盈利能力环比显著改善。主要系公司Q2信用减值损失计提明显减少且其他收益有所增加。此外期间费用也有一定优化，25H1 期间费用率4.41%，同比-2.45pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.89%、0.90%、3.32%、-0.71%（同比-1.36pp、-0.38pp、-1.07pp、+0.37pp）。


　　公司减值计提规模减少，现金流短期承压


　　公司信用减值损失计提金额显著减少，Q2 计提0.02 亿元，对比Q1 的1.95亿元降低显著。公司现金流短期承压，25H1 经营活动产生的现金流量净额为-7.76 亿元，同比-497%；其中Q2 为-15.83 亿元，对比Q1 的8.08 亿元下降-296%，我们认为主要原因是上下游回款周期不一致，虽然公司收入确认提速，但现金回款有一定滞后，同时诉讼冻结部分款项也影响公司现金流情况。


　　钙钛矿与半导体双线突破，具备远期成长潜力


　　公司加强钙钛矿等超高效光伏电池技术路线布局，并向半导体设备领域延伸，相关产品逐步突破，具备远期成长潜力。1）钙钛矿：公司自建钙钛矿中试线在SNEC PV+ 2025 展会上“获兆瓦级翡翠奖”，且公司PVD、RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单。此外推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，重新定义钙钛矿薄膜制备工艺标准，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。2）半导体：在SEMICON China 2025 展会上，子公司创微微电子推出12 英寸无篮槽式湿法设备，可适配45-90nm 以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利润至24.90/16.20/13.14 亿元（分别提升19%/12%/1%），对应EPS 为7.16/4.66/3.78 元。上调主要是考虑到公司加速在手订单收入确认，有望利好后续公司收入及利润。可比公司25 年一致预期PE 为21 倍，给予公司25 年21 倍 PE 估值，给予目标价为150.36元（前值66.22，对应25 年PE 11 倍）。


　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司