中孚实业(600595)：氧化铝价格走弱+电解铝权益产能提升 Q2业绩大幅增长

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收105.7 亿元，同比-3.8%，归母净利7.1 亿元，同比+59.6%，扣非归母净利6.5 亿元，同比+52.2%。单季度看，25Q2 营收55.5 亿元，同比-4.5%，环比+10.6%，归母净利4.8 亿元，同比+19.4%，环比+107.2%，扣非归母净利4.6 亿元，同比+13.8%，环比+152.9%。业绩符合前期业绩预告。


　　氧化铝价格走弱，Q2 盈利水平明显提升。1）量：25 年2 月底完成对豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，公司电解铝权益产能提升至75 万吨；2）价：25H1 铝价20321元/吨，同比+2.7%，广西氧化铝价格3518 元/吨，同比-0.3%，西南预焙阳极均价5329元/吨，同比+18.4%，其中25Q2 铝价20201 元/吨，环比-1.2%，广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5%，西南预焙阳极均价5627 元/吨，环比+11.9%；3）利：25H1 公司毛利率11.7%，同比+1.4pct，净利率5.9%，同比+1.6pct；25Q2 毛利率14.5%，环比+5.9pct，净利率7.9%，环比+4.2pct，预计主要由于成本端氧化铝价格下跌，电解铝盈利水平提升。


　　加工费上涨，铝加工盈利大幅增加。25H1 公司积极应对国内外市场变化，铝深加工产品产销稳定，实现销量29.3 万吨，净利润同比+56.0%，盈利水平同比改善，预计主要由于加工费上涨。同时25H1 公司铝加工产品再生铝添加比例达到61%，50 万吨铝循环再生项目稳步推进，有望进一步降低碳含量。


　　其他收益：25H1 为0.75 亿元，同比+0.30 亿元，主要由于增值税加计抵减增加，其中25Q2 为0.30 亿元，环比-0.15 亿元。


　　分红：为持续回馈股东，25H1 公司制定《未来三年（2025 年-2027 年）股东分红回报规划》，计划2025 年-2027 年度每年现金分红比例不低于60%。


　　未来看点：1）电解铝权益产能提升至75 万吨，增强业绩弹性。25 年2 月底完成对控股股东豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，目前持有中孚铝业100%权益，公司电解铝权益产能由62.85 万吨提升至75 万吨，增加业绩弹性；2）氧化铝价格回落，电解铝利润修复明显。公司氧化铝依赖外购，2025 年由于新增产能释放，供给过剩预期下氧化铝价格中枢大幅回落，原料成本下降明显，电解铝利润修复明显；3）电力成本下降，增厚电解铝利润。公司广元地区电解铝产能50 万吨，为水电铝，巩义产能25 万吨，为火电铝。2025 年四川省电力交易方案取消打捆购入非水电量，四川水电铝电力成本有望降低，同时随着煤炭价格下降，巩义火电铝电力成本降低，提升电解铝盈利能力；4）实施股权激励，调动员工积极性。目前公司2025 年员工持股计划已完成股票购买，公司与员工利益深度绑定，有助于保障业绩释放。


　　投资建议：电解铝权益产能提升，成本端氧化铝价格走弱，电解铝盈利修复，我们预计公司2025-2027 年将实现归母净利18.3 亿元、24.6 亿元和27.3 亿元，对应现价的PE分别为12、9 和8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司