光线传媒(300251)：《哪吒2》驱动业绩高增 看好IP战略转型

核心观点


　　看好公司向“IP 的创造者和运营商”的定位稳步转型。二季度受益《哪吒2》，业绩同比高增。公司积极组建多个IP 运营团队、线上线下衍生销售渠道，同时内部也在积极开发或推进衍生品、游戏、卡牌、主题乐园等IP 衍生项目。关注公司在相关IP衍生业务方面的进展，有望贡献稳定的可持续业绩。


　　展望下半年，公司影视内容丰富。电影方面，国庆档已定档动画电影《三国的星空》，还有6 部电影有望择机上映；剧集方面，古装武侠剧《山河枕》有望今年上线。关注项目上映进展，有望进一步贡献业绩弹性。


　　我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润24.16/11.50 亿元，同比+727.38%/-52.40%，2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为23.99/50.40x，维持“买入”评级。


　　事件


　　据公告，2025 年上半年，公司实现收入32.42 亿元，同比增长143.00%；归母净利润22.29 亿元，同比增长371.55%；扣非后归母净利润21.99 亿元，同比增长376.71%。


　　2025 年二季度，公司收入为2.67 亿元，同比增长1.44%；归母净利润2.14 亿元，同比增长343.09%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长339.76%。


　　简评


　　1、《哪吒2》推动二季度净利润高增


　　《哪吒2》继续推动二季度净利润高增长。二季度公司实现归母净利润2.14 亿元，同比增长343.09%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比增长339.76%。《哪吒之魔童闹海》在二季度实现不含服务费票房3.43 亿元，加上公司出品电影《独一无二》，合计实现不含服务费票房3.58 亿元。IP 授权方面，《哪吒2》与泡泡玛特、万代、卡游和集卡社等众多品牌达成授权或联名合作。据董事长王长田在上海国际电影节上表示，《哪吒之魔童闹海》正版的衍生品销售额目前应该已经达到了数百亿，未来完全有可能达到上千亿。


　　2、稳步推进“IP 的创造者和运营商”布局


　　向“IP 的创造者和运营商”转型。据公告，公司处于从“高端内容提供商”向“IP 的创造者和运营商”转型的过程中，公司在IP 运营、衍生销售、游戏、卡牌和主题乐园等方面的布局都在稳步推进中。


　　1）IP 运营：成立内部IP 运营团队。据公告，公司已组建2 个IP 运营团队，未来还将组建更多团队。上半年，团队主要围绕“哪吒”开展业务，覆盖超30 个品类、超500 个产品。同时团队也在围绕“大鱼海棠”“张缤智和王焕君”等IP 开展运营工作。


　　2）衍生销售：线上线下渠道建设同步推进。线上方面，电商试运营已开始筹备工作，首批货品设计由内部团队主导。线下方面，多个IP 的快闪店目前正在选址及前期筹备中；首家线下品牌旗舰店预计于明年开业。


　　3）游戏：已与合作方组建游戏公司，团队规模超50 人，第一款3A 游戏已在制作过程中。


　　4）卡牌：已根据不同IP 的特点及阶段，规划不同的运营方案并具体推进中。


　　5）主题乐园：经过前期多轮的沟通与磋商，目前公司已在和几个重点地区进一步展开深入洽谈。


　　3、影视储备多，动画团队持续扩充


　　今年仍有多个影视储备稳步释放。电影方面，与易中天、果麦文化联合出品的动画电影《三国的星空》已定档国庆，储备《“小”人物》《她的小梨涡》等超6 部电影待上映。剧集方面，古装武侠剧《山河枕》正处于后期精修阶段，预计年内播出。


　　动画团队持续扩充。据公告，光线动画制作团队已超170 人，预计明后年扩充至300+人，预计可以达到一年生产一部半到两部的动画电影的生产能力，为“神话宇宙”系列提供制作保障。


　　展望下半年和明年，重点关注IP 衍生业务的销售渠道建设、产品发布，以及影视内容释放。《哪吒2》 验证公司内容制作和IP 创造能力，后续的IP 内容长线规划、衍生品设计及授权等运营能力有待验证。公司正处于向 “IP 的创造者和运营商”转型的前期布局阶段，重点关注衍生品、游戏、卡牌等产品和渠道布局进展，有望逐步验证公司IP 长线运营能力，同时也有望稳步释放业绩，带来稳定的业绩增量　　投资建议：


　　看好公司向“IP 的创造者和运营商”的定位稳步转型。二季度受益《哪吒2》，业绩同比高增。公司积极组建多个IP 运营团队、线上线下衍生销售渠道，同时内部也在积极开发或推进衍生品、游戏、卡牌、主题乐园等IP 衍生项目。关注公司在相关IP 衍生业务方面的进展，有望贡献稳定的可持续业绩。


　　展望下半年，公司影视内容丰富。电影方面，国庆档已定档动画电影《三国的星空》，还有6 部电影有望择机上映；剧集方面，古装武侠剧《山河枕》有望今年上线。关注项目上映进展，有望进一步贡献业绩弹性。


　　我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润24.16/11.50 亿元，同比+727.38%/-52.40%，2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为23.99/50.40x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　全国电影市场表现不及预期的风险、动画电影制作进度不及预期导致无法如期上映的风险、真人电影拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、宣发成本上涨的风险、内容监管风险、生成式AI 在影视行业落地进度不及预期的风险、内容生产面临生成式AI 竞争的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、影视剧版权侵权风险、参演艺人的道德和法律问题导致电影无法如期上映的风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。

□.杨.艾.莉./.蔡.佳.成    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司