新泉股份(603179)：预计海外市场及座椅业务将打开新的增长空间

2 季度收入仍实现较高增长，毛利率下降影响盈利，预计3 季度盈利能力将环比改善。上半年营业收入74.59 亿元，同比增长21.0%；归母净利润4.22 亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比增长1.2%。2 季度营业收入39.40 亿元，同比增长26.4%，环比增长12.0%；归母净利润2.09 亿元，同比增长1.2%，环比下降2.0%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比下降1.2%，环比下降1.6%。2季度营收实现同环比较快增长，体现了公司新客户、新项目开拓顺利，利润端表现较弱主要受毛利率下降影响。2 季度毛利率16.8%，同环比分别下降2.0/2.7 个百分点，预计主要系行业年降影响在2 季度集中体现所致。我们认为后续年降影响将边际减弱，叠加主要客户新车型上市，预计3 季度公司盈利能力将实现环比改善。


　　绑定头部客户，多款重点新车将打开新增长空间。公司客户覆盖吉利、奇瑞、理想、小米、长城、蔚来、比亚迪、国际知名品牌电动车企等国内外头部乘用车企业，下半年主要客户将推出多款重点车型，8 月19 日Model Y L 上市，据媒体报道，Model Y L 上市3 天订单达5 万辆，6 天后新订单预计提车时间从9 月延至10月，预计后续月度销量将较为可观；理想i8 于8 月20 日开启交付，后续将在9 月推出理想i6，预计多款重点新车将助力公司打开新增长空间。


　　外饰件及座椅业务进入放量阶段，有望带动公司单车配套价值提升。2025 年上半年公司保险杠总成、外饰附件业务分别实现收入3.11 亿元、1.26 亿元，收入同比分别增长119.4%、30.8%，单价同比分别增长15.4%、10.0%；公司于2025 年4 月收购安徽瑞琪70%股权拓展座椅业务，2025 年上半年座椅、座椅附件业务分别实现收入4344.23 万元、1.61 亿元。公司发展外饰件及座椅等新业务，一方面将进一步提升公司单车配套价值量，深化公司与主要客户合作关系，另一方面新业务逐步进入放量阶段，规模效应释放下盈利能力有望持续提升。


　　国际化战略继续推进，海外市场营收及占比增加将促进公司盈利能力向好。上半年公司国际化战略收效显著，境外营收占比提升至近20%，墨西哥工厂营收9.62 亿元，同比增长195.5%，斯洛伐克工厂营收3.15 亿元。公司于2025 年4 月向斯洛伐克新泉增资4500 万欧元，5-6 月在德国慕尼黑及拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司，进一步开拓欧洲市场。我们认为海外市场竞争压力及降价压力相对低于国内市场，预计公司海外营收占比有望进一步提升，进而推动公司盈利能力持续向好。


　　略调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年EPS 分别为2.54、3.38、4.35 元（原为2.71、3.62、4.80 元），可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价63.5元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司