航宇科技(688239)：国内航空交付延后 整体在手订单充足

航宇科技发布半年报，2025H1 实现营收9.14 亿元（yoy-8.71%），归母净利9030.36 万元（yoy-12.76%），扣非净利7340.28 万元（yoy-21.93%）。


　　其中Q2 实现营收4.92 亿元（yoy+16.23%，qoq+16.63%），归母净利4746.40 万元（yoy-0.56%，qoq+10.79%）。25H1 业绩同比下滑，主要系国内航空产品交付延后所致。我们认为随着国内航空产业链需求复苏，同时外贸业务打开新增长极，公司下半年有望实现业绩反转，维持“买入”评级。


　　航空产品交付短期延后，航天锻件毛利率下滑显著从产品类型看，25H1 公司：1）航空锻件实现收入6.89 亿元，同比-8.93%，毛利率为28.29%，同比-0.57pcts；2）航天锻件实现收入0.72 亿元，同比+29.84%，毛利率为17.29%，同比-10.26pcts；3）燃气轮机锻件实现收入0.59 亿元，同比-37.23%，毛利率为26.80%，同比-0.12pcts；公司2025H1综合毛利率为26.62%，同比-0.92pcts。2025H1 公司整体收入同比下滑，根据公司公告，主要因国内航空客户交付节奏延后、部分产品价格调整所致。


　　在手订单充足，新兴领域布局加速


　　根据公司公告，截至25H1 期末，公司在手订单总额29.38 亿元，同比增长8.13%，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约30.30 亿元，同比增加44.84%，合计在手订单约59.68 亿元，同比增加24.10%。在航空领域，公司与国际客户签新长协，参与国内发动机竞标获主要份额；燃气轮机领域，新增国内客户订单，拓宽覆盖品类；核电装备领域，完成国内认证与交付，实现国际首件交付。此外，公司深化子公司协同，提供“一站式”服务，成功交付贝克休斯重要结构件，升级服务模式，提升国际高端制造市场竞争力。


　　产业链持续整合升级，民航领域巩固领先地位


　　根据公司公告，2025 年公司深化体系内子公司协同，成功打通从锻造到精加工的全流程无缝衔接，顺利通过贝克休斯对某重要结构件环锻及精加工首件的现场审核并完成交付。在国内民航发动机长江1000、2000 上，公司参与多项竞标，获取主要份额，并与商发开展部分关键部件新工艺试制工作，取得突破性进展。此外，在商业航天蓬勃发展浪潮下，公司积极拓展民营火箭及卫星客户群，抢占新兴市场高地，不断拓展商业航天领域业务，成功开发了包括天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等商业航天客户。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游军品客户部分需求延后，下调航空产品营收预测值，同时由于规模效应减弱，下调航空产品毛利率预测值，预计公司25-27 年归母净利润（-24.81%/-27.20%/-27.36%）至2.00/2.43/3.02 亿元。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为25 倍（前值为14 倍），考虑公司国际业务持续向好，后续增长点较多，给予25 年39 倍PE，上调目标价为40.56 元（考虑股份摊薄后前值为30.43 元，对应22 倍25 年PE）。


　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司