中材国际(600970)：经营稳健 境外订单增速较快

收入与利润小幅增长。2025 上半年公司实现营业收入216.8 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润14.2 亿元，同比+1.6%，实现扣非归母净利润12.39亿元，同比-11.6%。上半年非经常损益1.8 亿元，其中处置非流动资产收益1.33 亿元，同比增加约1.2 亿元。


　　境外新签订单增速较快，龙头地位稳固。2025 上半年公司新签合同额411.6亿元，同比+11%，其中境外新签合同额278.4 亿元，同比+19%，境内新签合同额133.3 亿元，同比-2%。截至半年末在手订单620.4 亿元，同比+3.7%。


　　截至上半年末，公司累计在海外91 个国家和地区承接了364 条生产线，水泥工程服务市场份额连续17 年稳居世界第一。


　　汇率波动产生正向贡献，毛利率下滑但净利率同比持平。2025 上半年公司毛利率为16.7%，较上年同期下降2.7pct，净利率为7.1%，较上年基本持平。


　　期间费用率为8.5%，较上年下降2.0 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.6%/3.5%/-0.5% ， 分别较上年同期-0.2/-0.2/+0.0/-1.5pct。财务费用率明显下降主因欧元升值产生汇兑收益约1.37 亿元，而上年同期主要由于小币种贬值产生约2.17 亿元汇兑损失。


　　加快付款导致半年度经营性现金流转负，高分红确定性强。2025 上半年公司经营活动产生的现金流净额为-6.1 亿元，同比由正转负，上半年收现比为83.3%，同比上升0.7pct，付现比84.4%，同比显著上升7.2 个百分点。公司现金收款状况略有提升，而向分包分供付款增加导致经营性现金流转负。


　　根据公司《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，2025-2026 年现金分红不低于当年可供分配利润的48.40%、53.24%，对应估算2025、2026 年股利分配率不低于43.56%、47.92%，估算公司最新股价对应2025、2026 年股息率将分别达到5.6%、6.5%。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业绩保持稳健增长，在手订单充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9 亿元，每股收益1.18/1.26/1.36 元，对应当前股价PE 为7.8/7.3/6.8X，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；全球水泥行业下行风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。

□.任.鹤./.朱.家.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司