美好医疗(301363)：产能转移业绩短期承压 新业务拓展顺利

事件：公司发布2025 上半年业绩，2025H1 实现营收7.33 亿元（yoy+3.73%，下同），实现归母净利润1.14 亿元（yoy-32.44%），实现扣非归母净利润1.11 亿元（yoy-32.08%）。2025Q2 实现营业收入4.37 亿元（yoy+2.86%），实现归母净利润0.62 亿元（yoy-43.83%），实现扣非归母净利润0.61 亿元（yoy-42.69%），业绩环比改善明显。


　　医疗新业务快速增长，境外产能有序落地。2025 上半年，公司家用呼吸机组件收入4.36 亿（yoy-2.76%）；人工植入耳蜗组件收入0.60 亿（yoy-7.53%）；其他医疗产品组件收入0.76 亿（ yoy+54.41% ） ； 家用及消费电子组件收入1.07 亿（yoy+35.69%）。自2016 年马来西亚生产基地成立以来，公司顺利完成一、二期产能建设，马来三期生产基地预计将于2025 年底投入生产使用，为公司国际业务拓展持续赋能。


　　血糖领域布局完善，新业务不断丰富。2025H1 公司毛利率为37.52%（yoy-3.51pct），主要因核心家用呼吸机组件业务毛利率波动，其余业务毛利率均小幅提升。25H1，公司研发费用0.69 亿（yoy+20.58%），通过在医疗器械组件的研发能力、精密模具、制造技术等，公司不断拓展全球医疗器械优质客户，在呼吸、听力、给药、节律管理等领域提供产品和组件服务，其中血糖管理领域，形成一次性注射笔、CGM、胰岛素贴敷泵等产品技术布局，胰岛素注射笔已实现规模化量产。公司进一步在电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械等细分领域进行探索研发。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为19.60/24.13/30.16 亿元，同比增速分别为22.96%/23.09%/25.01% ， 2025-2027 年归母净利润分别为3.95/5.15/6.73 亿元，增速分别为8.65%/30.41%/30.65%。当前股价对应的PE 分别为35x、27x、20x。基于公司呼吸机组件业务持续回暖，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。


　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司