洁美科技(002859)：离型膜放量盈利能力改善 复合集流体产能加速扩张

营收稳健增长，电子级薄膜材料步入放量期。公司 25H1 取得营收9.6 亿元，同比增长15%，其中Q2 营收5.5.亿元，同比增长15%，环比增长32%。下游AI 终端新应用起量推动公司稼动率进一步向上。其中上半年电子级薄膜材料收入1.2 亿元，同比增长61%，此前部分投资者担心公司MLCC 离型膜验证周期较长，国产替代节奏较慢，从上半年营收来看公司离型膜业务逐步进入放量阶段，在国内客户稳定批量供货且基本完成自制基膜的产品切换，同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地也通过了认证测试，目前正在逐步放量中。在营收放量的同时，薄膜材料盈利能力也显著改善，25H1 毛利率同比提升8.9pct 至12.0%。


　　向复合集流体领域延伸，加速产能扩张。公司上半年增资子公司柔震科技，加速布局新能源电池正负极材料，帮助其结合客户需求开启复合集流体扩产项目。产能方面，复合铝箔计划 2025 年增加 7 条生产线，其中 4 条线已经陆续到位开始安装；复合铜箔（PET 铜箔、PP 铜箔）计划 2025 年增加 4 条生产线，其中 3 条线也已经预定。客户方面，柔震科技订单数量同比去年同期增长超 40%，实现 3 家客户批量出货，覆盖国内外消费电池、动力电池、储能电池等多重领域，并积极开拓人形机器人等新型应用领域。


　　完成平台化材料企业布局，从被动元件延伸至半导体、新能源等多个领域。公司以纸质载带起家，此前多围绕被动元件上游生产耗材布局，后拓展半导体塑料载带业务，通过整合柔震科技进一步进军新能源电池正负极材料领域，且柔震未来有望进一步导入PCB 上游载体铜箔等领域。短期公司高端MLCC 离型膜在海外头部客户放量进程加速，带动营收及盈利能力向上，长期公司内生外延形成平台型布局打造多元增长点，未来将不再依赖被动元件单一领域下游需求。


　　我们预测公司25-27 年每股收益分别为0.69/0.96/1.29 元（原25-27 年预测分别为0.69/0.91/1.23 元，主要考虑离型膜放量上修26-27 年收入及毛利率预测），根据可比公司26 年41 倍PE 估值，对应目标价为39.36 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。

□.韩.潇.锐./.蒯.剑./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司