李子园(605337)半年报点评：二季度业绩承压 中期分红亮眼

本报告导读：


　　短期受市场竞争和销售策略调整影响，公司25Q2 业绩有所承压，不过中期分红表现亮眼，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.61/0.66/0.70元（原预测为0.68/0.74/0.81 元）,结合可比公司估值情况，给予公司25 倍的PE（2025E），目标价为15.25 元/股，维持“增持”评级。


　　单二季度业绩短期承压。25H1 受市场竞争加剧及公司销售策略调整影响，公司实现营收6.21 亿元（YOY-8.54%）,毛利率+1.60pct 至39.86%，期间费用率+1.63pct（其中销售费率+0.21pct，管理费率+0.63pct，财务费率+0.88pct），此外所得税率-3.38%，最终归母净利率+1.47pct 至15.47%，对应归母净利润增长1.05%。单25Q2 来看，公司实现营收3.01 亿元（YOY-12.63%），毛利率-1.62pct，期间费率+0.23pct（其中销售费率+0.94pct，管理费率+1.15pct，财务费率-1.42pct），此外所得税率-2.13pct，因此最终归母净利率-1.12pct 至9.94%，，对应归母净利润下滑21.51%。


　　其他产品增长迅速。25H1 分产品来看，含乳饮料实现营收5.83 亿元（YOY-11.19%），其他实现营收3582.5 万元（YOY+77.86%）。25H1分区域来看，华东下滑10.97%，华中下滑5.34%，西南下滑10.16%，华南下滑5.04%。


　　新渠道持续覆盖。25 年上半年公司核心产品甜牛奶已基本覆盖全国地级市以上市场，截止25H1 与公司合作的经销商数量为2200 余家。同时公司对新兴的零食系统、自动售货机渠道也已基本实现覆盖；集团采购、集团定制已成立专门部门对接。2025 年下半年，公司将继续深化品牌建设，加大市场宣传力度，进一步提升品牌在含乳饮料市场的领导地位与影响力。


　　上半年股利支付率继续提升。25H1 公司拟向全体股东（公司回购专用证券账户除外）每10 股派发现金红利2.40 元（含税），对应合计派发现金红利9195.8 万元（含税），股利支付率达到95.67%。此外23-24 年公司股利支付率分别为86.57%/81.76%，公司股息率水平持续维持较优。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司