北方华创(002371)：Q2收入季节性波动不改全年增长趋势

北方华创发布半年报，2025 年H1 实现营收161.42 亿元（yoy+29.51%），归母净利32.08 亿元（yoy+14.97%），1H25 毛利率 42.2%，同比降 3.3pcts,主因高毛利率电子元器件收入占比下降。Q2 实现营收79.36 亿元（ yoy+21.84%， qoq-3.30%） ， 归母净利16.27 亿元（ yoy-1.47%，qoq+2.95%），收入环比小幅下滑属于季节性波动，不改公司全年增长趋势。


　　公司刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备1H25 收入高增，同时公司布局离子注入，收购芯源微完善清洗、涂胶显影、键合设备布局，根据半年报公司当前布局设备对应2024 年全球市场空间4460 亿元，设备国产替代进程加速，看好公司业绩有望持续放量，平台化优势进一步凸显，维持买入。


　　1H25 收入高增，产品组合变化影响毛利率，Q2 收入季节性波动1H25 营收161.4 亿元，同比增长 29.5%，其中电子工艺装备营收 152.6 亿元，同比增长 33.9%，毛利率 41.7%，同比降 2.9pcts，产品结构变化以及新产品早期成本较高影响毛利率；电子元器件收入 8.7 亿元，同比降17.3%，毛利率 50.4%，同比降 7.0pcts。电子元器件收入占比下降，1H25整体毛利率 42.2%，同比降 3.3pcts。1H25 研发投入达20.8 亿元，同比增长54.3%。Q2 营收79.4 亿元（yoy+21.8%，qoq-3.3%），环比小幅下滑属于季节性波动，不改公司全年增长趋势。归母净利16.3 亿元（yoy-1.5%，qoq+3.0%），后续随着公司收入规模效应扩大，盈利水平有望持续提升。


　　刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增，核心竞争力凸显公司1H 刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增，根据半年报四款设备2024年全球市场空间3900 亿元，1）刻蚀布局 ICP、CCP、干法去胶、高选择性刻蚀和 Bevel 刻蚀。1H25 刻蚀设备收入超 50 亿元。2）薄膜沉积设备布局了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备，1H25 薄膜沉积设备收入超 65 亿元。3)热处理设备领域，形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。1H25 热处理设备收入超 10 亿元。4)湿法设备形成了单片设备、槽式设备全面布局,1H25 公司湿法设备收入超5 亿元人民币（不含芯源微湿法设备收入）。


　　平台化优势竞争力强，内生及外延加快新产品布局2025 年 3 月，北方华创正式进军离子注入设备市场，并发布多款 12 英寸离子注入设备。此外公司完成对芯源微的并购1）丰富了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局，2）芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，产品包括前道涂胶显影机、后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等，3）芯源微临时键合机、解键合机等在国内处于领先地位。


　　根据半年报，公司切入离子注入，涂胶显影、键合设备，对应2024 年全球市场空间达560 亿元。我们预计中国晶圆制造商资本开支维持高强度及设备国产替代进程加速，公司业绩有望持续放量，平台化优势进一步凸显。


　　盈利预测与估值


　　考虑到订单转为收入的波动性， 我们调整公司25-27 年收入（-1.3%/0.22%/0.19%）至380.5/481.4/597.7 亿元，对应调整25-27 年归母净利润（-1.43%/-2.36%/-8.54%）至72.92/93.97/118.70 亿元。近期板块估值整体上调，我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，基于可比公司均值45.8 倍2025 年PE（前值：40 倍2025 年PE），给予目标价463.04元（最新股本前值：412.5 元，基于40.2x2025 年PE)，维持买入。


　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

□.谢.春.生./.郭.龙.飞./.丁.宁./.吕.兰.兰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司