天孚通信(300394)：业绩增长迅速 有源加速成长

本报告导读：


　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级；Q2 环比大幅增长，有源业务增长较快；CPO等新产品线持续布局。


　　投资要点：


　　上调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司公告2025 年半年报业绩，业绩环比大幅增长。我们上调公司2025-2027 年归母净利润至23.85/33.26/39.91 亿元(前值为20.26/26.05/32.41 亿元），对应EPS 为3.07/4.28/5.13 元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2025 年93.11xPE，上调目标价至286 元，维持增持评级。


　　Q2 环比大幅增长，有源业务增长较快。公司公告半年度报告，2025年上半年营收24.56 亿元，同比增长57.84%；归母净利润8.99 亿元，同比增长37.46%。单Q2 归母净利润5.61 亿元，同比增长49.64%。


　　从业务结构看，有源业务占比逐步提升。2025H1 有源收入15.66 亿元，同比增长90.95%，毛利率为43.36%；无源业务收入8.62 亿元，同比增长23.79%。从固定资产和在建工程看，江西天孚二期和泰国天孚累计工程进度达到100%，我们认为持续的国内外扩产有望带动公司下一阶段的营收增长。


　　CPO 等新产品线持续布局。根据财报，公司主要的研发项目有ELS模块的多通道高功率激光器的开发，单波200G 器件、CPO 应用FAU、硅光800G 光收发产品开发、1.6T 硅光引擎开发等。我们认为随着未来CPO 的渗透，公司提前布局也有望受益。


　　催化剂：CPO 开始出货，光引擎加速上量。


　　风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.黎.明.聪    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司