巨星农牧(603477)：规模较快增长 养殖成本延续下行

事件：公司1H2025 营收+66.49%，扭亏为盈。公司2025 年上半年实现营业收入37.17 亿元（同比+66.49%），归母净利润1.81 亿元，扭亏为盈；单二季度实现营业收入20.72 亿元（同比+61.34%），归母净利润0.52 亿元，同比-44.66%。


　　公司养殖成本延续下行，规模较快增长。1H2025 生猪业务实现营业收入34.32 亿元，同比+68.34%；公司整合优质产能资源和提高产能利用率，实现生猪规模较快增长，1H2025生猪出栏量达到190.96 万头，同比+74.47%。


　　1H2025，公司计提资产减值损失2552 万元，资产处置损失3695 万元。公司持续推进降本增效，养殖成本延续下行趋势，我们测算，公司2025 年Q1/Q2 养殖完全成本约为13.4/13.2 元/kg。


　　公司产能实现增长，资金较为安全。公司产能利用率持续提升，截至1H2025，公司生产性生物资产6.06 亿元，相比年初+6.59%。公司资金较为安全，截至1H2025,货币资金6.7 亿元，相比年初+16.15%；1H2025，公司经营活动现金流量净额6.02 亿元。


　　投资建议：公司成本控制能力行业领先，规模较快增长，我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入63.0/77.6/85.2 亿元，归母净利润4.67/9.86/11.71亿元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为23.1/10.9/9.2 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；产能建设不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；生猪价格波动风险

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司