祥鑫科技(002965)：看好机器人及液冷业务增量

公司发布中报，25Q2 收入19.36 亿元，同/环比+22.3%/+18.3%，归母净利0.27 亿元， 同/环比-52.2%/-69.2%， 扣非净利0.23 亿元， 同/ 环比-56.3%/-72.2%，利润下滑主要系研发投入增大及计提信用减值。公司储能业务绑定大客户增长潜力强，新能源车有望跟随下游需求稳定增长，进军人形机器人及液冷领域，维持“买入”评级。


　　Q2 利润受研发投入及信用减值影响，现金流出现改善25Q2 归母净利0.27 亿元，同/环比-52.2%/-69.2%，利润下滑主要系研发投入增大及计提信用减值。25Q2 毛利率/净利率达12.19%/1.46%，环比-1.84/-3.86pct，期间费用率达9.64%，环比+1.32pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.08/-0.35/+1.30/+0.31pct，主要系加大机器人与液冷等领域研发投入。公司Q2 计提0.30 亿信用减值，对利润造成一定负面影响。公司25H1 经营性现金流量净额同比+117%，现金流出现改善。


　　新能源车盈利能力有所下滑，储能盈利改善


　　1）新能源车： 25H1 收入19.4 亿，同比+2.8%，毛利率10.5%，同比-4.4pct，主要系下游客户产品年降及行业竞争加剧；2）燃油汽车：25H1 收入6.2亿，同比+15.1%，毛利率10.0%，同比-0.8pct，下游燃油车降价及补贴政策使得需求有所回暖；3）储能：25H1 收入5.9 亿，同比+9.4%，毛利率16.8%，同比+3.6pct，盈利修复明显，下半年有望跟随大客户实现收入环比增长；4）通信：25H1 收入3.6 亿，同比+146%，主要系国内算力需求快速增长，毛利率11.4%，同比-0.4pct。


　　海外产能持续扩张，战略布局机器人及液冷领域1）海外产能： 25 年6 月公司公告对墨西哥子公司增资1500 万美元，有望进一步扩大墨西哥生产基地的经营规模及竞争力。2）人形机器人：25 年6 月公司投资受让1.25%女娲机器人的股权，未来有望实现产业协同。公司目前已推出第二代灵巧手产品，规划实现年产能3 万只；3）液冷：公司的算力服务器液冷模组、液冷结构件等产品可应用于算力服务器冷却，公司已为超聚变、华鲲振宇、中兴等公司供应服务器相关产品及解决方案，也与海外链同步沟通接触中。


　　维持“买入”评级


　　考虑新能源车结构件竞争加剧，我们下调新能源车业务毛利率假设，考虑到新业务拓展顺利，我们上修公司机器人及液冷业务收入假设，预计公司25-27 年归母净利4.15/5.11/6.68 亿元（前值4.56/5.34/7.00 亿元，下修9%/4%/5%）。参考可比公司Wind 一致预期下25 年平均PE 34 倍（前值28 倍），给予公司25 年合理PE 34 倍（前值28 倍），对应目标价53.04元（前值62.44 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧，原材料价格波动。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司