华秦科技(688281)：业绩符合预期 隐身＋陶瓷基复材＋声学超材料业务多元共振

事件：


　　公司发布2025 年半年报。根据公司公告，公司2025H1 年实现营收5.16 亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润1.46 亿元（yoy-32.45%），实现扣非归母净利润1.30 亿元（yoy-36.97%）。2025Q2实现营收2.75 亿元（yoy+15.74%），实现归母净利润0.83 亿元（yoy-18.00%）。2025 年H1 业绩符合预期。


　　点评：


　　产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，公司营收稳步增长。1）本部：2025H1 公司本部实现营收4.51 亿元，跟研试制产品收入占比超过50%，公司在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，公司目前已有多个产品处在验证试制阶段；2）沈阳华秦航发实现营收7163 万元（yoy+201.47%），主要系沈阳华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计2025 年年底实现全面投产；3）南京华秦光声实现营收779 万元（yoy+664.47%），主要系其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速；4）上海瑞华晟已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用；5）安徽汉正实现营收24 万元，主要系公司完成超细晶轮盘、超细晶轴承钢、精密套圈和传动轴等先进制造技术产业化，其部分产品正在进行样件试制与验证。


　　受产品结构调整、子公司产能建设及研发投入提升等影响，公司盈利能力短期承压。1）公司2025H1毛利率达47.57%，较2024H1 下降8.7pcts，主要系公司跟研试制产品收入占比逐步提高，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高；2）公司2025H1 净利率达到26.09%，较2024H1 下降16.01pcts，主要系公司期间费用率达25.0%，较2024H1 增长9.2pcts，其中25H1 研发投入达0.70 亿元（yoy+112.89%），研发材料消耗、研发人力成本、外部协作费用及实验测试支出均呈现显著增长。此外，应收账款坏账增加导致信用减值损失达0.13 亿元。3）主要控股子公司短期亏损，其中沈阳华秦航发与南京华秦光声实现减亏。2025H1沈阳华秦净利润亏损140 万元（2024H1 亏损692 万元）；南京华秦亏损688 万元（2024H1 亏损909 万元）；上海瑞华晟亏损1407 万元（2024H1 亏损992 万元）；安徽汉正亏损108 万元。我们预计随着子公司规模化生产能力逐步释放，业绩端有望贡献增量。


　　国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶零部件生产制造等子公司实现领域多元化布局。


　　增加2027 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求节奏影响及预研产品占比提升，叠加子公司产能建设持续推进，下调公司营收增速及毛利率水平，我们下调公司2025-2026E 年归母净利润预测为4.5/5.85 亿元（前值为6.25/8.44 亿元），新增2027 年盈利预测为7.62 亿元，对应当前股价2025-2027 年PE 分别为42/32/25 倍。选择可比公司佳驰科技（隐身材料）、隆华科技（高分子复合材料）两家可比公司，25 年平均PE 为48X，公司估值低于可比公司。考虑下游需求节奏恢复，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩保持稳定增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.田.昕    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司