比亚迪(002594):经营稳健 长期投资价值依旧 核心期待出海
投资要点:
公司发布25Q2 业绩。25H1 实现营业收入3712.81 亿元,同比+23.3%;归母净利润155.1亿元,同比+13.8%。2025Q2 公司实现营业收入2009.2 亿元,同比+14.04%;归母净利润63.56 亿元,同比-29.87%。营收符合预期,盈利能力低于预期。
销量增长、费用控制符合预期,但毛利率波动影响最终利润兑现。25H1 销售新能源车214.6万辆,同比+33%,保持行业领先。3 大中高端品牌合计销量14.16 万辆,同比+70%;海外销量47 万辆,同比+130.4%,对公司收入及盈利起到显著的拉动作用。25Q2 销售/管理/研发费用率分别为3.1%/2. 7%/7. 7%,环比-0.5pct/-0.2pct/-0.7pct,降本控费也在有效推进。但25Q2 毛利率16.3%,同/环比-2.4pct/-3.8pct;25H1 汽车业务毛利率20.3%,同比-1.99pct。预计下滑原因包括折旧摊销压力,增配后的BOM 压力等。
中期看点仍在海外,单车贡献有望近3 万元。25H1 公司海外汽车收入831 亿,毛利227亿,对应海外单车毛利4.83 万元。同时25H1 海外业务整体毛利率19.8%,同比+2.6pct,展现出良好的经营趋势。相信随着公司全球化产能布局的逐步兑现,出口+出海双线驱动将对企业未来2-3 年的利润增长提供有力保障。
高端与豪华,这些都需要体验来具象化。品牌溢价可以认为是一种情绪价值定价,需要用户有深刻的认同感。如果只是更高的ASP,但卖点是‘性价比’,并不是成功的高端化。
体验,也可以重塑和强化品牌形象。体验,也同样需要漫长的过程。路漫漫其修远兮,前路荆棘与鲜花并存。
投资分析意见:当前的中国车市竞争激烈,我们需要严肃应对内卷与反内卷,以及后续政策退坡等多方面因素对公司经营压力的影响。但我们仍然看好公司的产品力全球兑现的确定性,以及国内后续产品持续进化的潜力。因此我们下调2025-27 年收入预测由9808/11475/13305 亿至9476/10637/12294 亿元; 下调同期归母净利预测由543/636/755 亿至417/524/698 亿。对应当前估值25/20/15 倍。考虑到公司仍然是中国新能源出海的核心标的所具备的估值溢价,以及25-27 年的利润CAGR=29.3%,PEG<1,故维持增持评级。
核心假设风险:海外政策不确定性,宏观经济波动,原材料价格上涨,竞争格局恶化
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