儒竞科技(301525)：主业已进入底部区间 AIDC&机器人控制器增量可期

投资要点


　　事件：公司发布25 年中报，25Q2 营收3.49 亿、同比-4%，归母净利润0.51 亿、同比+1%，扣非净利润0.43 亿、同比-1%。Q2 毛利率27.5%，同比+5.9pct，海外热泵收入占比提升调整带动利润率回升、同时电动车规模效应继续体现；归母净利率+0.7pct。研发费用率从22 年4.8%提至25H1 的9.0%，中长期新品类的投入维持高位、后续放量值得期待。Q2公司受搬厂影响基本在可控范围内，业绩符合市场预期。


　　主业25Q2 基本见底：Q3 起暖通及电动车热泵均有望进入环比提速阶段。1）暖通空调：25H1 收入4.2 亿，同比-4%。分应用看，业务大头欧洲家用热泵去库周期进入尾声+欧洲各国政府发布补贴等利好政策，公司热泵收入（主要在海外）大幅增长；商用空调主要受地产下行周期影响、同比下滑，但数据中心等商用领域我们预计H2 会起到正贡献；家用空调竞争激烈、利润率薄，延续战略性收缩。2）电动车：H1 收入2.6亿、同比+37%；Q3 起电动车业务从单一热泵控制器品类出发，覆盖电动车热管理全场景、电机控制多领域，H2 起新品类有望带动ASP 从500元提至1000 元+，我们预计全年收入有望实现同比40-50%增长。


　　数据中心热管理能效升级机遇已至、儒竞绑定艾默生切入北美。公司与艾默生合作渊源深，2014 年即和艾默生合资，分别提供产品技术和美欧渠道（艾默生擅长压缩机，儒竞提供控制器ODM）。北美热泵能效标准提升带动IDC 空调部件升级，变频技术渗透率提升（尤其是配套采用HVDC 架构的直流数据机房）。当前谷轮（原艾默生）等对公司审厂工作进展顺利，随后续泰国工厂全面启动，26 年起公司有望借助艾默生对北美AIDC 实现变频器批量出货。


　　机器人电机控制器静待放量，持续跟进海外大客户。公司在机器人领域主要产品为关节&灵巧手执行器的电机控制器（与变频技术同源），我们预计ASP 在7-8000 元级别。目前尚处于投入期，我们预计量产供应在27 年及以后。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27 年归母净利润预测为2.3/3.2/4.1 亿元， 同比+35%/+39%/+31% ， 对应现价PE 分别为39x/28x/21x，公司暖通边际恢复，新能源车高增，机器人业务新品迭代中，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外热泵需求不及预期，机器人业务不及预期等。

□.曾.朵.红./.周.尔.双./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司