贝泰妮(300957)：2025H1业绩承压 期待业务调整后利润释放

2025H1 利润端承压，期待后续业绩调整修复


　　公司发布半年报：2025H1 实现营收23.72 亿元（同比-15.4%，下同）、归母净利润2.47 亿元（-49.0%）；单2025Q2 实现营收14.23 亿元（-16.7%）、归母净利润2.18 亿元（-28.9%）。公司为敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善、调整完毕后增长可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为6.72/8.03/9.27 亿元，对应EPS 为1.59/1.90/2.19 元，当前股价对应PE 为29.8/24.9/21.6 倍，维持“买入”评级。


　　2025H1 全品类销售承压，销售费用率提升较多分品牌看，2025H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收19.50/1.10/0.51/2.12/0.24 亿元，同比分别-18.4%/+8.6%/+93.9%/-11.5%/-4.7%。分渠道看，2025H1 线上/线下/OMO 渠道分别实现营收17.43/4.24/1.91 亿元，同比分别-5.9%/-41.7%/-10.0%；其中阿里系/抖音系分别实现营收7.69（-10.5%）/4.08亿元（+7.4%）。分品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收20.01 亿元（-12.0%）/1.16 亿元（-55.8%）/2.39 亿元（-7.1%）。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率分别为76.0%（+3.4pct）。费用方面，2025H1 销售/管理/研发费用率分别为54.2%/8.1%/4.9%，同比分别+8.6pct/+1.9pct/+0.8pct，销售费用率增加主要系公司加大营销人员配置、渠道拓展及广告宣传投放所致。


　　薇诺娜深耕敏感肌心智，产品迭代与研发并行品牌：薇诺娜持续深耕敏感肌心智，构建覆盖修护、防晒、美白、抗老、术后护理的“敏感肌PLUS”全场景解决方案；产品端持续推新，双特证“薇诺娜清透防晒乳”系列焕新升级，推出抗老“银核cp”银核霜、银核精华，以及院线级高倍物理防晒特证产品“小金刚”，进一步丰富敏感肌产品矩阵。研发：公司持续加大研发投入，围绕云南特色植物提取物有效成分制备与敏感肌肤护理研究，2025 上半年已有16 款中国特色植物原料通过国家药监局备案。渠道：线上线下渠道相互渗透，OMO 渠道2025 上半年新增注册用户约43.27 万户。


　　风险提示：渠道拓展不及预期、新品不及预期、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司