晶科能源(688223)2025年半年报点评：海外市场出货领跑 新技术带来高溢价

本报告导读：


　　公司在海外高溢价市场持续开拓，新技术已实现量产，毛利率有望边际向上。


　　投资要点：


　　投资建议：我们预计公司25-27 年的归母净利润分别为-37.22/27.10/42.92 亿元，EPS 分别为-0.37/0.27/0.43 元/股。参考可比公司，给予公司2026 年25xPE，目标价为6.77 元，维持“增持”评级。


　　行业供需阶段性错配导致业绩承压。25H1，公司实现营业收入318.31 亿元，同比下降32.63%，归母净利润-29.09 亿元，扣非净利润-31.75 亿元。25Q2，实现营业收入179.88 亿元，归母净利润-15.19亿元，扣非净利润-13.09 亿元，扣非净利润的亏损环比减少，经营活动现金流净额-11.93 亿元，环比改善。公司在技术驱动产品升级、全球市场深耕拓展和精益运营降本增效等方面不断发力，以积极应对行业供需失衡导致的价格低迷、各项政策变化带来的需求波动、和由此产生的经营压力。


　　积极拓展海外市场。25H1，公司海外出货超过60%，在日本光伏组件市场多年保持出货冠军，在沙特地区的市场份额大幅高于同业，在中东、东南亚，拉美区域的多个光伏新兴市场实现市占率领跑，在巴基斯坦的组件出货量便已达到24 年全年的出货水平。我们认为，随着公司持续拓展海外高溢价市场，单位盈利和毛利率有望企稳回升。


　　新技术将带来高溢价。在国家积极倡导行业“反内卷”的背景下，公司通过前沿技术创新推动产能提质升级，打造差异化竞争优势。


　　25H1，公司已具备高功率产能超20GW，预计25 年底将有40%-50%的现有产能实现640w 以上技术升级，26 年部分主流版型功率达到650-670w 水平。凭借为客户带来的更好发电收益预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价。


　　风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。

□.徐.强./.徐.柏.乔./.吴.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司