TCL智家(002668)：Q2外销延续增长 经营表现稳健

事件：TCL 智家公布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入94.8 亿元，YoY+5.7%；实现归母净利润6.4 亿元，YoY+14.2%。


　　经折算，Q2 单季度实现收入48.8 亿元，YoY+2.4%；实现归母净利润3.4 亿元，YoY+0.8%。我们认为，Q2 公司外销延续增长，内销有所承压，整体收入业绩表现稳健。


　　Q2 单季收入稳健增长：公司分区域来看，1）H1 TCL 智家外销收入YoY+9.0%，公司加大品牌业务推广力度，海外自有品牌业务同比增速达66%，东南亚、拉美和中东等区域均实现70%以上的增长。我们推断，Q2 公司外销延续增长态势。据产业在线数据显示，Q2 奥马+TCL 冰箱合计外销量YoY+2.1%，TCL 洗衣机外销量YoY+4.5%。2）H1 TCL 智家内销收入YoY-3.6%。受国补和行业线上价格竞争影响，我们推测Q2 公司内销收入同比有所下降。据奥维云网数据显示，Q2 TCL 冰箱/洗衣机线上零售额YoY-40.3%/-41.7%。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL 实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。


　　Q2 单季盈利能力同比小幅波动：Q2 TCL 智家归母净利率为6.9%，同比-0.1pct。公司单季盈利能力同比有所下降，主要因为：


　　1）Q2 公司毛利率同比-1.0pct，我们推测主要受到国内和海外市场价格竞争的影响。2）受汇兑损益变动的影响，Q2 公司财务费用率同比+0.6pct。值得关注的是，Q2 销售+管理+研发费用率同比-0.1pct，主要得益于管理增效和数智升级带来的生产运营效率提升。展望后续，公司大力研发推广中高端产品，随着高端风冷冰箱产能逐步释放，公司盈利能力有望改善。


　　Q2 经营性净现金流同比提升：Q2 公司经营性现金流净额7.9 亿元，YoY+125.1%。公司经营性现金流同比大幅提升，主要因为收入规模增长及现金回款能力增强，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.4%，且收现比同比+9.6pct。


　　投资建议：1）公司更名TCL 智家后，确立了向AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势；我们预计公司2025~2027 年的EPS 分别为1.04 元/1.15 元/1.28 元，给予2025 年12x PE，对应6 个月目标价12.43 元/股。维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策变化

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司