光大银行(601818)2025年半年报点评：利润正增 资产质量总体平稳

事项：


　　8 月29 日，光大银行披露2025 年中报，2025 上半年实现营业收入659.18 亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润246.22 亿元，同比增长0.55%。2Q25末不良贷款率1.25%，与年初持平；拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12 个百分点。同时，公司计划实施中期分红。


　　评论：


　　营收承压，拨备反哺支撑利润增长，负债成本管控成效显著。 1）25H1 营收同比下降5.57%，归母净利润同比增长0.55%，业绩增长具备韧性。业绩的核心支撑来自于信用减值损失的减少，上半年计提资产减值损失159.13 亿元，同比大幅下降21.60%，有效对冲了营收端的压力。2）净利息收入同比下降5.57%至454.32 亿元，息差下行仍是主要挑战，但公司负债成本管控成效显著，客户存款平均成本率从去年同期的2.26%降至1.92%，其中对公和零售存款成本均同比改善超30BP，为稳定息差提供了有力支撑。3）非息收入仍面临压力，手续费及佣金净收入同比微降0.85%；受市场环境影响，公允价值变动录得净损失19.07 亿元（去年同期为净收益25.45 亿元），对非息收入形成较大拖累。


　　与此同时，公司成本控制整体良好，业务及管理费同比下降4.50%，成本收入比为26.53%。


　　对公贷款引领规模扩张，重点领域投放强劲，零售增长小幅放缓。 公司资产规模平稳增长，25H1 末总资产达7.24 万亿元，较年初增长4.02%。信贷投放结构持续优化，贷款总额较年初增长3.82%至4.08 万亿元。1）对公端：作为规模扩张主动力，对公贷款（不含贴现）较年初增长8.60%至2.50 万亿元。公司积极践行金融“五篇大文章”，加大对实体经济支持力度，科技型企业贷款较年初增长9.88%，绿色贷款增长12.37%。同时，制造业中长期贷款和战略性新兴产业贷款分别较年初增长7.61%和19.11%，信贷结构持续向国家战略支持方向倾斜。2）零售端：业务增长相对平稳，零售贷款（不含信用卡）余额较年初增长1.57%至1.12 万亿元。公司深化财富管理转型，零售客户AUM 达3.10 万亿元，较年初增长4.97%；“云缴费”平台优势持续扩大，上半年缴费金额达3,809.03 亿元，同比增长5.92%。


　　息差延续下行趋势，但环比已现企稳迹象。 25H1 集团净息差为1.40%，同比下降14bps；净利差为1.31%，同比下降15bps。资产端，贷款和垫款平均收益率由去年同期的4.36%降至3.69%。负债端，成本优势持续凸显，付息负债平均成本率由2.37%降至2.00%，其中客户存款平均成本率下降34bps 至1.92%。


　　公司在负债端的精细化管理有效对冲了部分资产端定价下行压力，根据我们测算，2 季度单季年化净息差1.37%，环比持平，息差企稳态势逐步显现。


　　资产质量总体平稳，前瞻性指标显著改善。 截至25H1，公司不良贷款率稳定在1.25%，与年初持平。从前瞻性指标看，资产质量边际改善趋势明显：关注类贷款占比较年初下降4bp 至1.80%，关注类贷款迁徙率由2024 年末的15.30%大幅下降至11.31%。分领域看，房地产业不良贷款余额增至74.13 亿元，仍是主要风险点；但前期承压的零售领域风险企稳，零售贷款不良余额较年初有所下降。公司拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12 个百分点，但仍远高于监管要求，风险抵补能力充足。


　　投资建议：光大银行立志“打造一流财富管理银行”，受益于光大集团金融全牌照，理财业务勇于创新且起步较早，财富管理业务增长潜力较大，零售业务贡献度提升。历史包袱化解，资产质量整体平稳。结合公司业绩情况和目前宏观经济形势， 我们预计25-27 年光大银行归母净利润增速分别为0.3%/1.8%/3.0%。公司盈利增长稳定，后续将制定具体的中期分红方案，当前股息率仍在5%以上，具有较好的投资价值。当前股价对应2025E PB 在0.44X。


　　近5 年光大银行平均PB 为0.48X，结合宏观经济环境情况，考虑中长期资金继续增持银行股，给予公司2025E 目标PB 0.55X，对应目标价4.69 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，资产质量恶化超预期。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司